盈利或已基本触底，行业景气度有望逐季向上

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国巨石（600176） 证券研究报告 2023 年 04 月 23 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.68 元 目标价格 20.40 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,003.14 流通 A 股股本(百万股) 4,003.14 A 股总市值(百万元) 58,766.05 流通 A 股市值(百万元) 58,766.05 每股净资产(元) 7.11 资产负债率(%) 42.33 一年内最高/最低(元) 17.78/11.44 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国巨石-年报点评报告:底部盈利或 不 断 夯 实 ， 龙 头 优 势 尽 显 》 2023-03-22 2 《中国巨石-公司点评:布局新能源零碳基地，竞争力再夯实》 2022-12-31 3 《中国巨石-季报点评:单季盈利水平 或进入周期偏底部区域》 2022-10-24 股价走势 盈利或已基本触底，行业景气度有望逐季向上 公司一季度实现扣非归母净利润 4.94 亿元，同比下滑 65.74% 公司发布 23 年一季报，实现收入 36.7 亿元，同比下滑 28.48%，归母净利润9.21亿元，同比下滑49.84%，扣非归母净利润4.94亿元，同比下滑65.74%，非经常性损益主要系非流动资产处置损益 4.49 亿元。 价格下降拖累收入，23 年行业景气度有望逐季向上 公司 23Q1 收入环比下滑 10.24%，我们判断价格影响或是主因，公司销量环比或维持基本稳定。截至 3 月底行业库存 80 万吨，较 2 月高位下降 2.4%。当前玻纤价格已处近几年低位水平，进一步下探可能性较小，若需求持续向好，二季度价格有望出现向上拐点。我们判断 23 年供给端新增冲击或有限，需求端风电市场恢复弹性或较大，热塑具备强韧性，工程端或提供额外增量，出口有望好于预期，我们判断一季度或是行业基本面底部，23 年玻纤景气度有望逐季向上。公司关联方振石控股集团华智研究院的全球首张光伏组件用复合材料边框通过认证，打开新的应用市场，中长期来看，玻纤在光伏领域的渗透值得期待。 单季度毛利率处于 20Q3 以来最低值，盈利能力已处于相对底部 公司 23q1 毛利率 29.92%,同比/环比下滑 14.65/3.24pct，预计主要受价格下降影响，单季度毛利率处于 20Q3 以来最低值。期间费用率 4.4%，同比-0.2pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.1/-0.4pct，23Q1 扣非归母净利率 13.5%，同比/环比-14.6/-5.6pct，盈利能力已处于相对底部。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强 alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。维持 23-25 年归母净利润预测 68/79/84 亿元，参考可比公司估值，给予公司 23 年 12 倍目标 PE，对应目标价 20.40 元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,706.88 20,192.22 24,132.75 27,875.12 30,216.22 增长率(%) 68.92 2.46 19.52 15.51 8.40 EBITDA(百万元) 9,168.72 7,892.09 10,479.36 11,831.98 12,523.61 归属母公司净利润(百万元) 6,028.47 6,610.02 6,800.34 7,902.29 8,439.05 增长率(%) 149.51 9.65 2.88 16.20 6.79 EPS(元/股) 1.51 1.65 1.70 1.97 2.11 市盈率(P/E) 9.75 8.89 8.64 7.44 6.96 市净率(P/B) 2.60 2.13 1.79 1.49 1.26 市销率(P/S) 2.98 2.91 2.44 2.11 1.94 EV/EBITDA 8.95 8.23 6.33 4.63 3.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-13%-7%-1%5%11%17%2022-042022-082022-12中国巨石沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2023 年 Q1 营收及同比增速 图 2：公司 2018-2023 年 Q1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021 2022 2023E 2020 2021 2022 2023E 300196.SZ 长海股份 60.5 14.80 0.66 1.40 2.00 1.65 22.42 10.57 7.40 8.97 002080.SZ 中材科技 350.1 20.86 1.22 2.01 2.09 2.12 17.06 10.38 9.98 9.84 605006.SH 山东玻纤 49.2 8.20 0.40 1.09 0.89 0.78 20.50 7.52 9.21 10.51 603601.SH 再升科技 50.9 4.98 0.50 0.35 0.20 0.28 9.89 14.39 24.34 17.78 平均值 17.47 10.72 12.73 11.78 600176.SH 中国巨石 587.7 14.68 0.69 1.51 1.65 1.70 21.28 9.75 8.89 8.64 注：数据截至 20230421 收盘，除中国巨石为天风预测外，其余公司 EPS 为 Wind 一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 -40