23Q1实现高增长，看好公司长期成长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏文电能（300982） 证券研究报告 2023 年 04 月 21 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 57.5 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 171.47 流通 A 股股本(百万股) 35.55 A 股总市值(百万元) 9,859.62 流通 A 股市值(百万元) 2,044.23 每股净资产(元) 18.29 资产负债率(%) 30.23 一年内最高/最低(元) 73.60/35.15 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 朱晓辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏文电能-公司点评:减值影响 22 年业绩，23Q1 实现高增长》 2023-04-11 2 《苏文电能-季报点评:单季度营收利润 增 长 强 劲 ， 看 好 中 长 期 成 长 》 2022-10-27 3 《苏文电能-半年报点评:Q2 恢复正常水平，订单持续高增保障长期发展》 2022-08-30 股价走势 23Q1 实现高增长，看好公司长期成长 减值影响 22 年业绩，23Q1 实现高增长 公司发布 22 年年报及 23 年一季报，22FY 实现营收 23.57 亿元，同比+27.01%，实现归母净利润 2.56 亿元，同比-14.95%，扣非净利润 2.29 亿元，同比-17.49%。23Q1 实现营收 5.81 亿元，同比+42.79%，实现归母净利润0.96 亿元，同比+127.64%，扣非净利润 0.92 亿元，同比+160.94%，23Q1实际业绩超出业绩快报区间，实现较快增长。 22 年各季营收均保持较快增速，23Q1 归母净利重回高速增长 2022 年各季营收保持 25%左右增速，主要系省外业务的顺利拓展和省内优质客户的持续开发。净利润承压主要系：1）2022 年由于房地产行业下行压力加大等因素影响，收款周期变长，信用减值损失共计提 8957 万元，较21 年同期增加 5908 万元；2）确认股份支付费用 3735 万元，较 21 年同期增加 2450 万元；两项合计 12692 万元，较 21 年同期增加 8358 万元。2023年 1 季度，公司加快项目结算，降本增效，归母净利展现较快增速。 携手瑞浦兰钧拓展新能源，订单充足保障长期发展 22FY 公司工程（含运维）/设备/设计营收 15.5/6.6/1.5 亿元，同比+12%/+100%/+1%，毛利率27.47%/18.59%/54.76%，同比-0.65/-3.42/+6.19pct。22FY 江苏省内/省外营收 17.1/6.5 亿元，同比-0.89%/+398.95%，省外业务拓展顺利。公司与瑞浦兰钧在电芯、储能、综合能源业务进行合作，或通过采购瑞浦兰钧产品进一步打开当地市场，且瑞浦兰钧是青山实业在新能源领域进行投资布局的首家企业，后续苏文或与青山实业在新能源领域加深合作。 22 年减值损失对利润影响较大，23Q1 利润率有较大回升 22 年毛利率 26.67%，同比-1.95 pct，期间费用率 10.82 %，同比+1.54 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 2.46%/4.68%/3.59%/0.08%，同比变动+0.23/+0.99/+0.09/+0.24pct，资产及信用减值损失 0.94 亿元，占营收比例3.99%，同比+2.16 pct，净利率 10.82%，同比-5.41pct。22 年 CFO 净额-2.19亿元，同比-2.66 亿元。23Q1 毛利率 28.94%，同比+6.01 pct，期间费用率9.91 % ， 同 比 -1.33 pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率2.03%/5.18%/2.91%/-0.21%，同比变动-0.35/+1.01/-2.00/+0.01pct，净利率16.58%，同比+6.24pct。 配电网业务多元发展，看好持续成长，维持“买入”评级 公司未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会，定增加码设备制造，EPCOS 模式进一步夯实。考虑到 23Q1 业绩略超快报区间，我们上调公司 23-24 年 业 绩 预 测 至 4.8/6.1 亿元（前值 4.5/5.9亿元），25 年业绩 7.6 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,855.92 2,357.24 2,935.87 3,639.17 4,485.14 增长率(%) 35.58 27.01 24.55 23.96 23.25 EBITDA(百万元) 440.90 480.67 577.95 746.11 976.93 净利润(百万元) 301.15 256.14 480.39 612.18 762.91 增长率(%) 26.82 (14.95) 87.55 27.43 24.62 EPS(元/股) 1.76 1.49 2.80 3.57 4.45 市盈率(P/E) 32.74 38.49 20.52 16.11 12.92 市净率(P/B) 6.77 3.24 2.80 2.38 2.01 市销率(P/S) 5.31 4.18 3.36 2.71 2.20 EV/EBITDA 21.37 13.41 13.79 10.87 8.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%1%14%27%40%53%66%79%2022-042022-082022-122023-04苏文电能创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：2018-2023Q1 营收及同比增速 图 2：2018-2023Q1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300284.SZ 苏交科 81.96 6.49 0.47 0.51 0.59 0.71 13.81 12.80 11.01 9.11 300712.SZ