盈利水平提升，迪飞超额兑现业绩承诺

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 盈利水平提升,迪飞超额兑现业绩承诺 [Table_Title2] 四川九洲(000801) [Table_Summary] 事件概述 4 月 19 日，公司发布 2022 年年度报告及 2023 年一季度报告： 2022 年：公司实现营业收入 38.85 亿元，同比+9.61%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比+36.55%，扣非归母净利润 1.36 亿元,同比+29.87%。 对应 22Q4：公司实现营业收入 11.22 亿元，同比+8.35，实现归母净利润 0.63 亿元，同比+68.19%，扣非归母净利润为 0.38亿元，同比+1.54%。 23Q1：公司实现营业收入 9.24 亿元，同比+11.05%，实现归母净利润 0.4 亿元，同比+22.97%，扣非归母净利润 0.32 亿元,同比+52.83%。 分析判断 ► 收入端：整体稳步增长 公司 22 年营收稳步增长，分业务看： 智能终端产品：22 年营收 19.19 亿元，同比+11.78%。22 年公司广电业务稳步增长，保持行业领先地位；通信业务加速推进，持续巩固与通信运营商合作关系。同时公司与企业客户合作持续深入，扩大产品规模和合作领域。 空管产品：22 年营收 10.01 亿元，同比+17.35%。22 年公司保持高强度的资金投入和人力资源投入，不断加强创新平台建设和企业核心资质获取。22 年 9 月，国产大飞机 C919 获得中国民用航空局颁发的型号合格证，根据公司投资者问答，公司作为 C919国内一级供应商，承担了 C919 客舱广播内话子系统及飞行指挥车的研制任务，C919 后续订单量的增加，有望对公司营收产生积极影响。 微波射频产品：22 年营收 1.84 亿元，同比-12.97%。22 年公司围绕市场需求和产业发展趋势，锚定先进技术产品，持续提高公司产品的综合竞争优势。 ► 业绩端：盈利水平稳步提升 2022 年：公司整体毛利率为 22.32%，同比+2.4pct，归母净利率为 5.1%，同比+1.01pct。 对应 22Q4：公司整体毛利率为 23.83%，同比+2.57pct，归母净利率为 5.6%，同比+2.0pct。 23Q1：公司整体毛利率为 23.34%，同比+3.07pct，归母净利率为4.32%，同比+0.42pct。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 7.24 [Table_Basedata] 股票代码： 000801 52 周最高价/最低价： 8.68/5.05 总市值(亿) 74.05 自由流通市值(亿) 74.05 自由流通股数(百万) 1,022.81 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 21 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138723 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 分业务看： 智能终端产品：22 年毛利率 15.65%，同比+1.77pct。22 年公司WiFi6 路由器保持稳定出货，同时根据深圳九洲电器公众号，公司还于 22 年 9 月在荷兰 IBC 大会展出了 Android TV 智能机顶盒，RDK 机顶盒，8K 超高清机顶盒，5G CPE 等众多新品。 空管产品：22 年毛利率 39.79%，同比+1.63pct。22 年公司引入先进管理模式，持续深化卓越绩效先进管理工具应用，提升公司运营效能。 微波射频产品：22 年毛利率 49.43%，同比+6.38pct。22 年公司持续保持技术创新，深化科研能力，加快研发成果应用转化。 投资建议 公司重点布局智能终端、空管产品和微波射频三大领域。智能终端方面，海外国家正处在数字转型阶段，对数字机顶盒存在需求，公司海外收入有望进一步增长；随着我国航空市场的不断扩大及国家智慧航空相关文件的出台，新一代空管装备和系统将迎来新的发展机会，公司空管业务有望充分受益；公司拥有多年的微波射频器件研发和生产经验，武器装备的更新换代有望催化军用微波组件需求，而民用微波组件可用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面，景气度有望提升。 我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 43/49/56 亿元，同比分别+11.4%/+13.2%/+14.8%。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 2.7/3.7/4.9 亿元，同比分别+38.1%/+35.8%/+33.1%，相应 EPS 分别为 0.27/0.36/0.48 元，以 2023 年 4 月 20 日收盘价 7.24 元计算，对应 PE 分别为 27/20/15 倍，可比公司 2023年平均 PE 为 36 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、订单获取不及预期、供应链存在不确定性、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2 021A 2 022A 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 3,544 3,885 4,326 4,899 5,622 YoY（%） 7.4% 9.6% 11.4% 13.2% 14.8% 归母净利润(百万元) 145 198 273 371 494 YoY（%） 88.8% 36.6% 38.1% 35.8% 33.1% 毛利率（%） 20.0% 22.3% 23.1% 23.7% 24.3% 每股收益（元） 0.14 0.19 0.27 0.36 0.48 ROE 5.4% 6.9% 8.7% 10.6% 12.4% 市盈率 51.09 37.42 27.10 19.96 15.00 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 事件概述................................