需求景气或将筑底，23年盈利弹性值得期待

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏博特（603916） 证券研究报告 2023 年 04 月 20 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.37 元 目标价格 20.00 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 420.31 流通 A 股股本(百万股) 420.31 A 股总市值(百万元) 6,460.17 流通 A 股市值(百万元) 6,460.17 每股净资产(元) 9.72 资产负债率(%) 40.70 一年内最高/最低(元) 26.27/14.38 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏博特-季报点评:Q3 需求低迷销量承压，盈利弹性仍可期待》 2022-10-28 2 《苏博特-半年报点评:H1 功能性材料/检测业务逆势增长，H2 有望受益基建弹性》 2022-08-28 3 《苏博特-公司专题研究:短期受益于基建弹性，中长期新材料提供成长性》 2022-07-24 股价走势 需求景气或将筑底，23 年盈利弹性值得期待 公司 22 年归母净利润 2.9 亿元，同比下降 46% 公司发布 22 年年报，全年实现收入/归母净利润 37.1/2.9 亿元，同比分别-17.8%/-46.0%，实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比下滑 49.1%。其中 Q4单季度实现收入 10 亿元，同比下滑 22.4%，归母净利润 0.5 亿元，同比下滑 68.4%。 22 年减水剂销量下滑，技术服务业务韧性彰显 公司 22 年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为 23.2/0.98/5.0亿元，同比-22%/-55%/-10%，主要受销量下滑拖累，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量 111/4.6/29 万吨，同比分别-23%/-64%/-9%，高性能减水剂及功能性材料价格同比基本保持稳定。22 年公司广东江门基地建成投产，高性能减水剂合成产能扩充至 64.9 万吨，在全国布局进一步完善。公司下游重点工程占比相对较高，23 年有望受益于基建实物量加快落地，同时公司开拓了多个“一带一路”地区市场，海外收入有望成为新的业务增长点。公司 22 年技术服务实现收入 6.7 亿元，同比增长 9.5%，检测中心实现净利润 1.47 亿元，同比增长 3.5%，发展韧性充分体现。 22 年海外收入同比大幅增长，收现比保持高位 公司 22 年实现整体毛利率 34.3%，同比下滑 1.0pct，其中外加剂/技术服务毛利率分别 30.6%/50.3%，同比-2.56/+1.47pct，我们预计外加剂业务毛利率下滑主要系公司新投产产能利用率较低，导致固定成本分摊较高，23 年随着产能利用率提升，毛利率有望逐步修复。22 年期间费用率 23.8%，同比+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分+2.3/+1.4/+0.6/+0.2pct，最终实现净利率 9.6%，同比-3.6pct。22 年实现经营性现金流净流入 2.2 亿元，同比下滑 35%，收现比 105%，同比大幅提升 21pct，现金流与净利润匹配情况基本稳定。 看好公司成长性，维持“买入”评级 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业盈利弹性有望充分体现，功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑需求恢复缓慢，下调公司23-24 年归母净利润预测至 4.2/5.4 亿元（前值 5.4/6.7 亿元），并新增 25年归母净利润预测 6.5 亿元，参考可比公司估值，给予公司 23 年 20 倍目标 PE，对应目标价 20.00 元,维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,521.84 3,714.93 4,328.22 4,896.37 5,388.89 增长率(%) 23.81 (17.84) 16.51 13.13 10.06 EBITDA(百万元) 1,126.62 801.65 866.21 1,039.83 1,189.15 归属母公司净利润(百万元) 532.82 287.94 420.34 544.80 654.04 增长率(%) 20.88 (45.96) 45.98 29.61 20.05 EPS(元/股) 1.27 0.69 1.00 1.30 1.56 市盈率(P/E) 12.12 22.44 15.37 11.86 9.88 市净率(P/B) 1.64 1.54 1.46 1.31 1.17 市销率(P/S) 1.43 1.74 1.49 1.32 1.20 EV/EBITDA 9.70 9.35 5.63 6.46 3.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%2022-042022-082022-122023-04苏博特沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2022 年营收及同比增速 图 2：公司 2018-2022 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 002398.SZ 垒知集团 44 6.11 0.38 0.30 0.48 0.57 16.1 20.4 12.6 10.8 603060.SH 国检集团 88 12.06 0.42 0.35 0.48 0.59 28.8 34.5 25.1 20.4 002271.SZ 东方雨虹 780 30.97 1.74 0.85 1.54 2.03 17.8 36.4 20.1 15.2 平均值 20.9 30.4 19.3 15.5 603916.SH 苏博特 65 15.37 1.27 0.69 1.00 1.30 12.1 22.4 15.4 11.9 注：数据截至 20230420 收盘，除苏博特为天风预测外，其余公司 EPS 为 Wind 一致预测，国检集团 2022 年为预测值，其他