基金专题报告：浅谈CTA策略的前世今生

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 私募基金研究 证券研究报告 基金专题报告 2023 年 4 月 7 日 [Table_Title] [Table_AuthorInfo] 首席分析师：倪韵婷 SAC 编号: S0850511010017 Email: niyt@haitong.com 高级分析师：徐燕红 SAC 编号: S0850518040001 Email: xyh10763@haitong.com 分析师：吴其右 SAC 编号: S0850523010001 电话: 021-23185675 Email: wqy12576@haitong.com 浅谈 CTA 策略的前世今生 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ CTA 基金概述。CTA 是商品交易顾问（Commodity Trading Advisor）的英文缩写，管理人以交易各类商品期货、股指期货为主，故又被称为管理期货策略（Managed futures）。根据交易方式和投资逻辑的区别，目前市场上存续的 CTA 产品主要可以分为主观 CTA 和量化 CTA 两大类，根据收益来源和方法论的不同，CTA 产品所采用的投资策略可以分为趋势策略和套利策略两大类。根据策略持仓周期的不同，CTA 策略又可以被进一步划分为短周期策略和中长周期策略。总而言之，CTA 策略能够起到优化投资组合的作用，此外还能够通过杠杆和多空交易增加收益的灵活性，为投资者提高投资组合的回报并降低组合风险。然而投资者也必须意识到其杠杆带来的风险，以及其复杂程度、流动性不足和策略运作时间短等可能带来的风险。 ⚫ 海外 CTA 基金发展历程及现状。根据 Barclayhedge 的统计，截至 2022 年底，全球 CTA 策略产品管理规模约为 3650 亿美元，从增量上看，主要集中于 2000 年至 2013 年。2000 年底，CTA 策略产品的规模为 355 亿美元，到了 2013 年末，则达到了 3593 亿美元，规模增长超 10 倍。主要原因可能还是受到金融危机的影响，投资者逐渐意识到了 CTA 策略危机 Alpha 的特性，增加了相应的配置。不过 2013 年后，随着美股持续走强，资金逐渐回流权益类资产，CTA 策略的规模有所回落。从市占率的角度来看，2022 年底 CTA策略管理规模占到全市场各策略对冲基金总量的 7.04%，这一数值与几年前相比也有所收窄。从历史上看，CTA 策略市占率的峰值出现在 2012 年底，当时达到了 18.46%。 ⚫ 国内 CTA 基金发展历程及现状。国内 CTA 策略发展相对较晚，2010 年 4月，沪深 300 股指期货推出，国内出现了首批以股指期货作为主要交易标的CTA 管理人。2012-2013 年，随着股票市场震荡下跌，能够多空并举的 CTA策略凭借着出色的业绩被投资者所追捧，2014 年开始，CTA 产品发行明显增多。2015 年 6 月，股票市场大幅波动，监管加强了对股指期货交易的限制条件，因此 CTA 策略管理人逐渐将策略的重心转移至商品期货上，这也是目前市场所熟知的运作方式。根据私募排排网的数据，截至 2023 年 1 月底，CTA 策略产品存续并满足净值披露需求的产品共 2921 只，成立满五年并披露业绩的产品共 306 只。从产品业绩上来看，成立满五年的产品近五年的平均收益率约 131.23%，平均年化收益率约 15.23%。此外，根据私募排排网融智策略指数，过去 9 年间，期货及衍生品策略年化收益率约为 8.94%，表现优于其余五大私募策略。 ⚫ 国内 CTA 策略未来展望。随着投资者对 CTA 策略的了解逐渐深入，我们认为未来会有更多投资者选择配置 CTA 策略，国内 CTA 策略规模有望实现长期稳定的增长。 ⚫ 风险提示。本报告业绩相关部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金和机构不构成投资建议；投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币汇率波动的影响。 基金专题报告2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. CTA 基金概述 ........................................................................................................ 7 1.1 CTA 基金的定义 ............................................................................................ 7 1.2 CTA 基金投资策略 ........................................................................................ 7 1.3 CTA 基金分类 ............................................................................................... 8 1.3.1 按照交易方式划分 .............................................................................. 8 1.3.2 按照持仓周期划分 .............................................................................. 8 1.3.3 小结................................................................................................... 8 1.4 CTA 基金的策略优势与劣势 .......................................................................... 9 1.4.1 CTA 基金的优势 ................................................................................. 9 1.4.2 CTA 基金的劣势 ............................................................................... 10 1.4.3 小结..............................................................................................