国债期货季报

国债期货季报 请务必阅读最后重要事项 作者：金融衍生品研究中心 牛秋乐 执业编号：F0268914 (从业) Z0002616 (投资咨询) 联系方式：010- 68578820 / niuqiule@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 国债期货季报 Treasury bond Futures Quarterly Report 摘要： 一季度国债期货价格大幅走高，市场表现对于经济数据修复明显钝化，现券市场收益率窄幅波动，金融市场风险偏好较前期明显走低，股债市场呈现跷跷板效应，国债期货价格技术性反弹，目前已经重新进入高位区间，这为金融机构现券风险管理提供了较好的时机。 2023 年一季度现券市场收益率变动不大，截至 3 月末，10 年期国债收益率报 2.86%，较年初上行 2bp；5 年期国债收益率报 2.68%，较年初上行 3bp；2 年期国债收益率报 2.39%，较年初上行 6bp。从收益率曲线结构来看，市场收益率呈现“熊平”表现，这符合我们年初的判断。2023 年随着政策效果显现，预计收益率曲线将经历“熊平”到“熊陡”的过程。基本面上，国内经济数据好转，PMI 三大指数连续三个月位于扩张区间，1-2 月产出、消费、投资累计增速均出现加速且好于市场预期。国内经济供需两面呈现全面修复的态势，库存周期仍在主动加库存阶段。国内物价数据低于预期，总体物价保持在温和区间，暂不会对货币政策形成制约。3 月份央行超额平价向市场投放流动性，对月内到期的 2000 亿元 MLF 进行了 4810 亿元超额续作，并于 3 月 27 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，释放长期资金超过 6000 亿元，本次降准后，预计总量性货币政策空间进一步收窄，年内将更加倚重结构性货币政策工具对实体经济的精准支持。总体来看，短期政策宽松对国债市场有一定支撑作用，但在国内经济修复过程中，市场收益率继续回落空间有限，随着国内信用条件好转，国内利率周期已经由收益率下行阶段进入上行阶段，国债市场压力也将逐步显现。海外方面，3 月份海外宏观环境迅速变化，硅谷银行破产引发市场担忧，美欧央行此前快速加息导致系统性风险显现，海外宏观环境出现重大转折。虽然短期避险情绪有所降温，但系统性风险仍未完全消除，后期仍需要保持警惕，尤其是该类事件引发的信任缺失和信心危机。随着海外宏观环境出现重大转折，直接影响海外央行货币政策，美联储 3 月议息会议如期加息 25BP，下调了长期利率预期和经济增速预期。我们预计本轮加息已至终点的概率较大，美元指数与美债收益率近期大幅回落，中美利差倒挂情况有所缓和，国债市场避险需求提升。 操作上，国内市场收益率回落空间有限，国债期货突破上方技术压力难度较大，当前依然为高位战略做空以及进行现券风险管理较好的时机。同时仍需密切关注海外系统性风险变化情况。操作上，建议交易性资金等待逢高沽空机会，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。 国债期货季报 请务必阅读最后重要事项 国债：国债期货价格重回高位 关注利率风险管理机会 方正中期期货研究院 牛秋乐 目录 第一部分 国债期现货市场走势总结 ............................................................................................................. 1 第二部分 国债市场对经济修复反应钝化 市场收益率仍趋于上行 ........................................................... 3 第三部分 央行超预期降准 宽信用将压制国债价格 ................................................................................... 5 第四部分 政府债券发行前置 现券收益率窄幅波动 ................................................................................... 9 第五部分 海外宏观环境迅速变化 中美国债利差收窄 ........................................................................... 13 第六部分 期货价格技术分析与展望 ......................................................................................................... 16 第七部分 总结全文和操作建议 ................................................................................................................. 20 mNpMrRpPnOnOtQwPtPsMsN7NcM6MpNqQoMsRlOrRtPlOpOpP6MnMpRwMmOrPMYrNpM 请务必阅读最后重要事项 第1页 第一部分 国债期现货市场走势总结 一季度国债期货价格大幅走高，市场表现对于经济数据修复明显钝化，现券市场收益率窄幅波动，金融市场风险偏好较前期明显走低，货币市场资金面趋紧，股债市场呈现跷跷板效应，国债期货价格技术性反弹，目前已经重新进入高位区间，这为金融机构现券风险管理提供了较好的时机。近期海外风险暂告一段落，国内金融市场风险偏好回升，国债期货价格高位承压，近期国内经济数据仍处于回升过程中，央行超预期降准释放流动性，货币市场资金面较前期有所转松，但后期总量性政策空间有限，且经济条件逐步好转，国内宽信用效果体现，市场收益率回落空间有限，国债期货突破上方技术压力难度较大，当前依然为高位战略做空以及进行现券风险管理较好的时机。同时仍需密切关注海外系统性风险变化情况。操作上，建议交易性资金等待逢高沽空机会，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 4.5000 5.0000 2007-11-212008-05-212008-11-212009-05-212009-11-212010-05-212010-11-212011-05-212011-11-212012-05-212012-11-212013-05-212013-11-212014-05-212014-11-212015-05-212015-11-212016-05-212016-11-212017-05-212017-11-212018-05-212018-11-