松井股份(688157)公司年报点评：Q1业绩承压，静待消费电子复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 松井股份（688157）公司年报点评 2023 年 04 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 19 日收盘价（元） 84.00 52 周股价波动（元） 70.00-125.48 总股本/流通 A 股（百万股） 80/35 总市值/流通市值（百万元） 6704/2948 相关研究 [Table_ReportInfo] 《至暗时刻已过，看好 23 年汽车涂料放量，消费电子回暖》2023.02.13 《消费电子涂料营收保持稳定，乘用车市场开拓进展顺利》2022.10.29 《公司动力电池绝缘涂层技术通过阶段性测试》2022.09.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.47%-12.47%-1.47%9.53%20.53%31.53%2022/42022/72022/102023/1松井股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.1 -22.9 -12.0 相对涨幅（%） -19.2 -25.2 -11.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com Q1 业绩承压，静待消费电子复苏 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。松井股份 2022 营业收入为 4.99亿元（同比-1.8%），归母净利润为 0.82 亿元（同比-15.55%）。分季度看，2022Q4 公司营业收入为 1.11 亿元（同比-21.02%），归母净利润 0.18 亿元（同比-28.41%）。2023Q1 营业收入为 0.94 亿元（同比-19.5%），归母净利润为 0.03 亿元（同比-84.85%）。公司 Q1 业绩下降较多主要系淡季叠加消费电子处于周期低点，行业市场去库存所致。  2023Q1 产品盈利能力保持稳定，业绩受销量下降影响较大。2023 年 Q1，公司毛利率为 45.23%，环比减少 1.13pct，净利率为 1.91%，环比减少15.93pct。我们认为公司产品盈利能力未受较大影响，Q1 毛利率与净利率下降幅度差异较大主要系公司产品销量受消费电子去库存影响下降，导致毛利总额与销售费用、管理费用、财务费用等期间费用相近所致。我们认为随着消费电子去库存趋于平缓，订单逐渐恢复，公司业绩将持续回升。  汽车涂料持续放量。2022 年公司在乘用车领域共实现营收 6702.51 万元，同比增长 198.39%。2023 年 Q1 公司在乘用车领域实现营业收入 1659.11 万元，同比增长 45.11%。我们认为，随着 2023 年蔚来及比亚迪新车型的销售，公司汽车涂料营收将持续增长。  电池绝缘涂层、电机涂层材料进展顺利。根据 2022 年报，公司动力电池绝缘涂层初步获客户认可，正在联动全球资源进行解决方案的全流程验证；适用于更高功率汽车电机、特高压变压器特种功能涂层材料完成配方研发与中试，进入产品安全认证阶段。  布局松井越南，开拓东南亚市场。公司松井越南工厂建成并投入使用，未来将以松井越南为据点辐射东南亚及印度市场，以更快速响应客户需求，实现客户资源的有效渗透，扩大公司全球品牌影响力。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 1.08亿元、1.78 亿元、2.63 亿元，EPS 分别为 1.35 元、2.24 元、3.30 元. 按照 2023 年 BPS 16.99 元及 8.0-9.0 倍 PB，给予合理价值区间 135.92-152.91元，维持“优于大市”评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 508 499 645 923 1298 (+/-)YoY(%) 16.9% -1.8% 29.3% 43.1% 40.5% 净利润（百万元） 97 82 108 178 263 (+/-)YoY(%) 11.7% -15.5% 31.0% 65.5% 47.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.22 1.03 1.35 2.24 3.30 毛利率(%) 48.8% 50.1% 46.7% 49.8% 50.9% 净资产收益率(%) 8.2% 6.6% 7.9% 11.6% 14.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃松井股份（688157）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司业务拆分 业务 项目 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3C 和汽车涂料油墨 营业收入（亿元） 4.42 4.34 5.03 4.93 5.89 8.16 10.90 营业成本（亿元） 2.07 2.14 2.59 2.45 3.17 4.14 5.42 毛利（亿元） 2.35 2.20 2.44 2.49 2.72 4.02 5.47 毛利率（%） 53% 51% 49% 50% 46% 49% 50% 电池涂料 营业收入（亿元） 0.50 1.00 2.00 营业成本（亿元） 0.23 0.45 0.90 毛利（亿元） 0.28 0.55 1.10 毛利率（%） 55% 55% 55% 其他 营业收入（亿元） 0.00 0.01 0.05 0.06 0.07 0.07 0.08 营业成本（亿元） 0.01 0.01 0.02 0.04 0.04 0.05 0.05 毛利（亿元） -0.01 0.00 0.03 0.02 0.02 0.03 0.03 毛利率（%） 0% 60% 33% 35% 36% 37% 合计 营业收入（亿元） 4.42 4.35 5.08 4.99 6.45 9.23 12.98