公司首次覆盖报告：高压开关龙头全面布局，迎特高压建设再上新台阶

电力设备/电网设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 平高电气（600312.SH） 2023 年 04 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/4/18 当前股价(元) 10.80 一年最高最低(元) 11.10/6.01 总市值(亿元) 146.55 流通市值(亿元) 146.55 总股本(亿股) 13.57 流通股本(亿股) 13.57 近 3 个月换手率(%) 98.31 股价走势图 数据来源：聚源 高压开关龙头全面布局，迎特高压建设再上新台阶 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 周磊（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790122090010  高压开关行业龙头，有望高度受益于电网投资加速 平高电气是电网开关及电站成套设备龙头企业，核心业务为高压开关、配电网开关、国内外电力工程总承包和开关产品运维检修。2001 年 2 月于上交所主板上市，2021年 9 月划入中国电气装备集团再出发。公司各电压等级产品竞争优势突出，高度受益于电网投资加速，同时公司精益化管理效果显著，我们预计公司 2022-2024年营业收入为 92.74、109.87、141.14 亿元，归母净利润为 2.12、4.68、8.15 亿元，EPS 为 0.16、0.34、0.60 元/股。对应当前股价 PE 为 69.1、31.3、18.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  特高压建设提速，特高压 GIS 产品迎来量利齐升 围绕中西部清洁能源跨区消纳和东南沿海保供电的需求，2023-2025 年电网投资尤其是特高压建设将迎来高峰期。平高电气作为特高压 GIS 龙头企业，拥有一批完全自主知识产权的高端产品，核心竞争力突出。公司中标规模和产品市占率行业领先，1000kV 特高压交流 GIS 设备的市占率约 46%，超高压市场占有率约 50%，竞争格局稳定。公司坚持走精益管理路线，主要产品毛利率均有所提升，我们预计公司高压板块可以实现量利齐升。  海外市场持续开拓，配网开关和运维板块稳定增长 伴随防疫政策优化和“一带一路”建设，公司国际业务市场空间将大幅扩大，实现扭亏为盈，未来增长确定性高。以新能源为主体的新型电力系统构建，推动配网升级，公司配网业务有望迎来加速成长。公司运维服务已成为高压开关运维检修领域第一品牌，与多家省级电力公司及多家能源公司签订检修战略合作协议，主营业务中该板块毛利率位居首位，预计持续稳定增长。  风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,781 9,273 9,274 10,987 14,114 YOY(%) -12.4 -5.2 0.0 18.5 28.5 归母净利润(百万元) 126 71 212 468 815 YOY(%) -44.8 -43.9 199.4 120.6 74.3 毛利率(%) 12.5 13.7 17.9 20.1 19.9 净利率(%) 1.3 0.8 2.3 4.3 5.8 ROE(%) 1.5 1.3 2.9 6.0 9.0 EPS(摊薄/元) 0.09 0.05 0.16 0.34 0.60 P/E(倍) 115.4 205.5 68.6 31.1 17.9 P/B(倍) 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-042022-082022-12平高电气沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 高压开关龙头企业，战略重组迎历史机遇期 ......................................................................................................................... 4 1.1、 五十年砥砺奋进，践行国家能源战略全面发展 .......................................................................................................... 4 1.2、 并入中国电气装备集团，有望进一步打开市场空间 .................................................................................................. 4 1.3、 公司主营各类电网开关、EPC 和运维检修等业务 ..................................................................................................... 6 1.4、 营收及归母净利探底回升，精益管理效果显著 .......................................................................................................... 9 2、 电网建设加速推进，高压开关业务有望持续受益 ............................................................................................................... 12 2.1、 电网投资规模持续增加，特高压建设将显著提速 .................................................................................................... 12 2.2、 高压开关的快速发展支撑我国电网建设 .................................................................................................................... 17 2.3、 GIS：高压输电系统关键设备 ..................................................................................................................................... 24 2.4、 市场竞争格局稳定，公司市占率行业领先 .........................................................