可转债市场周报：如何看待当前TMT转债的投资价值

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待当前 TMT 转债的投资价值 证券研究报告 2023 年 04 月 16 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：债市行情能走多远？-利 率 债 策 略 周 报 （ 2023-04-15 ） 》 2023-04-15 2 《固定收益：多视角看城投之一：山东-城投系列研究》 2023-04-14 3 《固定收益：百洋转债，国内医药CSO 龙头企业-申购建议：积极参与》 2023-04-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2023.04.16） 开年以来偏股 TMT 转债跑赢正股对应行业指数。截至 4 月 14 日，计算机行业偏股转债较年初平均涨幅 40.98%，高于中信计算机行业指数 8.97pct。其中万兴、太极、奥飞、法本等转债领涨。火热行情下，触及强赎条件的计算机行业转债均宣布强赎，2023 年以来尚无计算机行业转债宣布不强赎。 我们认为本轮 TMT 行情与 2019 年以来新能源车主题行情存在一定的相似之处，通过对该轮行情的复盘，我们认为接下来 TMT 行情或仍有一定演绎空间，从主题投资向全年主线演化的概率较大：第一，政策调整均为行情发展埋下铺垫。第二，行业龙头技术突破引发产业升级为行情的导火索。我们认为政策环境 + 技术突破是主题行情向主线行情演化的必不可少条件。一方面，技术有明确的突破，产业发展的进程才能被更明确的预期，另一方面，政策支持能够为产业扩张提供必要的稳定外在环境，两者缺一不可。如 2022 年以来“元宇宙”主题行情缺少明确技术突破（目前的 VR等虚拟技术尚无法做到完全沉浸感），容易证伪，难以发展成为主线。 两轮行情的最大不同之处在于产业扩张的验证过程：新能源车“降本增效”主要是从成本端入手，技术革新压降整车成本，这可以从汽车销量、上下游原料价格进行研判，高频跟踪从而得到逻辑验证。对 TMT 行业来说，AIGC产业升级的“降本增效”主要从费用端入手，要在更长期限才能显现其效果。基于此，我们认为在 TMT 行情逐渐得到产业端验证的过程中，市场或存在一定的回调风险。 转债估值方面，2019 年年末-2020 年一季度偏股新能源转债明显跑赢中证转债指数，除了 2020 年一季度长端利率快速下行外，估值偏低也是转债抗跌的动因。我们计算了 2019 年 11 月-2020 年 6 月日度偏股新能源转债溢价率与对应均衡溢价率的差值，并做统计分布。从图中看，偏股新能源转债溢价率低估的时点明显更多。在这一点上，2023 年开年以来 TMT 偏股转债同样呈现出溢价率偏低的特点。 如何看待后市 TMT 行情？基于上文论述，我们认为当前 TMT 行情与 2019年至 2020 年年初的新能源车行情具有一定可比性，尤其是当前 TMT 行情同时具备政策支持+技术突破的要素，我们认为它具有向全年主题行情演化的潜力，至少目前缺乏证伪条件。另一方面，我们预计 TMT 行情的验证或慢于当时的新能源车行情，在未来数据验证缺位，估值单轮驱动的行情中，市场或还存在一定调整的可能。 从转债估值方面看，从过去新能源车复盘的过程来看，偏股 TMT 转债在未来或具有较好的投资价值：一方面，我们预期“强信贷，弱修复”的债市图景下长端利率可能存在一定上行压力，偏债转债或面临回调；另一方面，偏股 TMT 转债目前偏低的估值能够在 TMT 未来可能出现的回调中体现抗跌能力。 风险提示：市场环境变动风险；政策变动风险；宽松政策效果不及预期风险；统计规律失效风险；疫情反复风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 偏股 TMT 转债开年表现较好 .......................................................................................................... 3 与 2019 年新能源车行情对比，TMT 存在发展为投资主线潜力 .............................................. 4 如何看待后市 TMT 行情 .................................................................................................................. 5 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 5 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 8 转债发行进展 ...................................................................................................................................... 8 私募 EB 项目更新 .............................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：2023 年以来计算机行业偏股转债跑赢对应行业指数 ............................................................ 3 图 2：2023 年以来计算机行业偏股转债明显跑赢中证转债指数 ................................................... 3 图 3：2019.11-2020.4 电力设备及新能源 PE&一致预期净利润同比 ........................................... 4 图 4：2022.9-2023.4.14 计算机 PE&一致预期净利润同比 ............................................................... 4 图 5：2019.11 偏股新能源转债明显跑赢中信电力设备及新能源指数 ....................................... 4 图 6：2019.11-2020.4