银行行业专题研究：详解微众银行，见证金融科技的力量

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行证券研究报告 2018 年 09 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究简报:8 月金融数据前瞻：料 8 月信贷与社融相对一般》 2018-09-04 2 《银行-行业研究简报:9 月策略：大行 作 防 御 ， 进 攻 配 优 质 中 小 行 》 2018-08-30 3 《银行-行业点评:调降地方债风险权重一箭双雕》 2018-08-22 行业走势图 详解微众银行，见证金融科技的力量 与其说，微众银行是一家银行，不如说，其是一家有银行牌照的互联网科技公司。 2014 年 12 月，微众银行经监管批准开业，乘民营银行之东风而生，首批民营银行还有网商银行、上海华瑞银行等。2015 年 1 月，李总理考察微众银行时按下回车键发放了其首笔贷款，并表示“可以说，微众银行一小步，金融改革一大步。” 微众银行作为国内首家具有互联网基因的民营银行，正在创新金融模式，让金融变得触手可及。微众银行既无物理网点，也无财产担保，通过人脸识别技术和大数据风控发放贷款。 以连接为核心战略，高息差兼具高成长性 核心战略是“连接”。微众银行不仅是腾讯个人客户群与银行等金融机构之间的连接者，也是金融机构之间或与其他平台之间的连接者。“不要把我们看成是一家银行，看成一家中介就好。” 2017 年净息差高达 7.02%，远超行业平均。其高息差源于支柱产品“微粒贷”的高利率（最高年化达 18.25%），并通过联合贷款模式（出资比 2:8，利息分成比 3:7）的杠杆作用加以放大。伴随其“连接”战略的深入推进，微众银行在联合贷款中出资比例预计逐渐降低，支撑微众银行高息差水平。 背靠流量之王腾讯，高成长性。截至 17 年 12 月，腾讯旗下微信月活用户为 9.87 亿人，QQ 月活用户为 7.83 亿人，遥遥领先。2017 年微众银行营业营收 67.48 亿元，YoY +175.5%；净利润 14.48 亿元，YoY +260.71%。 发力 ABCD 战略，见证金融科技的力量 微众银行脱胎于腾讯，带着浓厚的科技色彩，推行 ABCD 战略，分别是 AI人工智能，Blockchain 区块链，Cloud Computing 云计算，Big Data 大数据。微众银行的 ABCD 战略不仅能降本增效，更能进行商业输出，带来收入。 A：智能客服提升效率，节约人力成本，“极光守卫”防范欺诈风险；B：推出多个区块链应用，微粒贷备付金管理与对账平台提升对账准确性与效率；C：开启行业先河，采用全分布式的去 IOE 开源 IT 架构，大幅降低 IT 成本；D：大数据风控为资产质量保驾护航。 投资建议：金融科技助力，零售转型如虎添翼 微众银行的成功背后是金融科技与流量相结合产生的巨大力量，但其还未上市。纵观 A 股上市银行，我们认为，可以仿效微众银行成功路径的是平安银行。我们认为，平安银行 Fintech 实力强大，且有流量入口，前景广阔。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；过度授信导致共债风险大量爆发等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-09-07 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601166.SH 兴业银行 14.82 买入 2.75 2.98 3.50 4.03 5.39 4.97 4.23 3.68 000001.SZ 平安银行 10.01 买入 1.35 1.48 1.80 2.09 7.41 6.76 5.56 4.79 601288.SH 农业银行 3.59 买入 0.59 0.60 0.68 0.76 6.08 5.98 5.28 4.72 601009.SH 南京银行 7.18 增持 1.14 1.36 1.67 2.07 6.30 5.28 4.30 3.47 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -16%-11%-6%-1%4%9%14%2017-092018-012018-05银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 微众银行-惠普･科技･连接 ......................................................................................................... 4 1.1. 乘民营银行之东风而生 ................................................................................................................. 4 1.2. 依托腾讯流量入口，让金融触手可及 ..................................................................................... 4 1.3. 以连接为核心战略 .......................................................................................................................... 5 2. “连接”，造就微众银行核心竞争力........................................................................................ 6 2.1. “连接”，令“微粒贷”规模高增长 ...................................................................................... 6 2.2. “连接”，造就高净息差 ............................................................................................................. 8 2.3. “连接”，让高净息差有望维持 ............................................................................................... 9 2.4. 其他“连接”业务有望发力 ....................................................................................................... 9 3. 营收持续较快增长，ROE 行业领先 .....