物流仓储行业快递进化论初探之二：电商快递的春秋与战国

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.09.12电商快递的春秋与战国 ——快递进化论初探之二 皇甫晓晗（分析师） 郑武（分析师） 0755-23976795 0755-23976528 huangfuxiaohan@gtjas.com zhengwu@gtjas.com 证书编号 S0880518070005 S0880514030002 本报告导读： 电商快递集体上市两年，从倍受追捧到渐被冷落。我们花两年时间观察思考，首次发布电商快递行业报告，探讨行业的长期商业属性。 摘要： [Table_Summary] 电商快递与商务快递，是两种完全不同的商业模式。与顺丰所代表的商务快递相反，通达系所代表的电商快递的需求，特征是低安全敏感度、低时效敏感和高价格敏感（“两低一高”）。需求的属性，决定了竞争的核心，也决定了商业模式。 电商快递竞争，成本效率是核心。电商快递需求“两低一高”的属性，决定行业的关键成功要素（KSF）在于成本效率。如同零售，价格是电商快递虽非唯一，但却永恒的竞争手段。价格战背后是成本战，成本战背后是效率战。取得成本效率优势的企业，将逐步在份额和盈利能力上形成比较优势。决胜成本效率：长期看规模，中期看投资，短期看管理。规模决定长期竞争力。只有当龙头企业规模显著分化，才会有较难模仿的场景、流程和技术应用的分化，以及长期的成本效率优势。投资决定中期成本效率。投资是基于更高份额假设，将可变成本固化。业务管理是短期竞争优势。管理对成本的改善立竿见影，但在产品同质化的行业相对容易被仿效。持续地改善管理，大胆地投资明天，才有望建立长期的规模优势。电商快递尚处于春秋后期，战国未至。竞争格局的演进，或可划分为春秋与战国。春秋的主题是跑马圈地与苦练内功，增量博弈你追我赶，能力与份额却难以出现显著分化。战国的主题是巨人崛起，当行业增速下行，存量博弈此消彼长，优势企业拉开差距。电商快递的演进路径，不仅取决于快递。拼多多等社交电商延缓了战国的来临，菜鸟阻碍了服务和技术的差异化，增加了战国是否及何时来临的不确定性。不避讳价格战，不恐惧价格战。阿里和京东大概永远不会结束价格战，我们也无法预测快递价格战的终结。过去十五年效率提升成本下降，通过降价回馈给消费者，电商快递保持了远高于社会均值的ROE。未来几年，效率也许加速提升，也许逼近战国奇点。短期投资电商快递，是一个寻找增速超预期的游戏。长期投资电商快递，是一个等待快递Costco出现的过程。毕竟只有个别公司，最终成为领导者。[Table_Report]相关报告 物流仓储：《时效城配崛起，快递版图重绘》 2018.06.08 行业报告物流仓储 专题研究行业一般研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1.电商快递商业模式：寻找快递行业的 Costco ..................................... 31.1. 需求属性：“两低一高” .................................................................. 4 1.2. 商业模式：高周转、低成本 .......................................................... 5 2.关键成功要素：成本效率 ..................................................................... 72.1. 长期优势看规模 .............................................................................. 7 2.2. 中期优势看投资 .............................................................................. 9 2.3. 短期优势看管理 ............................................................................ 10 3.行业竞争的二阶段：春秋谋发展，战国迎决战 ................................ 113.1. 春秋：跑马圈地与苦炼内功 ......................................................... 11 3.2. 战国：巨人崛起与生存之战 ........................................................ 12 3.3. 昨日已消逝，明天是个谜 ............................................................ 14 行业一般研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 在国君交运快递进化论系列报告之一《时效城配崛起，快递版图重绘》中，我们探讨了新零售下正在崛起的时效城配，提出了快递行业的四象限新版图。 本篇报告，我们探讨以“三通一达”为代表的传统电商快递的商业模式与竞争演绎，即只讨论快递新版图的第二象限——非时效网络快递。 图 1：国君交运快递新版图（2018） 数据来源：国泰君安证券研究 本报告中，我们把顺丰、UPS 和 FedEx 代表的时效型网络快递简称为“商务快递”，把“三通一达”为代表的非时效型网络快递简称为“电商快递”。 与众不同的观点： 1、 电商快递的关键成功要素(KSF)在于成本效率。成本效率短期取决于管理，中期取决于投资，长期取决于规模。 2、 价格战就是成本效率之战。企业无需避讳价格战，如同零售，商业模式决定了，价格是电商快递永恒的竞争手段。价格战是快递企业提升效率、创造价值和赢得市场的必要竞争机制。 3、 快递巨头的竞争也许可以划分为春秋与战国两个阶段，目前处于春秋后期，仍以增量竞争为主，份额你追我赶。未来如果行业增速放缓，则可能进入巨人之战的战国时代。 1. 电商快递商业模式：寻找快递行业的 Costco 商业模式的差异，往往根源在于需求。电商快递的需求特质是“低安全敏感、低时效敏感、高价格敏感”，与商务快递恰好形成鲜明对照。 行业一般研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 商务快递，最重要的壁垒并非来自极高固定成本的物理网络，而是在消费者心智中，建立的差异化服务品牌。例如邮政 EMS 买了飞机，但重树品牌仍然有待时日。有了服务品牌，才会有品牌溢价。有了品牌溢价，才有资本建立和维护具备服务品质比较优势的时效快递网络。 电商快递的商业模式，则体现为对规模经济和成本效率的极致追求。类似于零售界的 Costco，“高周转、低成