基金研究：油气行业进入复苏通道？

基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券研究报告 2023 年 04 月 07 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：基金研究-FOF 组合推荐周报：上周多维度因子 FOF 组合超额基准收益 1.22%》 2023-04-03 2 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2023-04-03 3 《金融工程：金融工程-量化择时周报：市场有望继续上行！超配高景气板 块》 2023-04-02 油气行业进入复苏通道？ 油气价格中枢抬升 油价观点：2023 预计供需平衡仍偏紧，预计“需求-供给”幅度大致在 50万桶/天，考虑需求端因中国复苏因素下半年发力，不考虑 SPR 进一步释放的可能性，原油价格或呈现前低后高。我们判断中长期油价中枢或将上升到 70-80 美金/桶。 气价观点：虽然 2023 年欧洲气价已经下降，但是依旧存在着三点安全隐患：1）俄罗斯进口量 2023 年或将进一步下降；2）中国需求的复苏，可能将跟欧洲抢占 LNG 市场；3）气温下降，导致冬季用气需求提高。在 2025 年，全球 LNG 液化出口终端放量之前，我们认为全球气价中枢将提高，TTF/JKM将维持在 13~15 美元/MMBTU。 央国企，中特估方面 1）逻辑一：中长期来看，能源产品中枢价格将提高； 2）逻辑二：2021 年以来，已经没有炼油项目获得审批，成品油市场供需开始趋紧，同时，国内成品油市场开始整顿，利好中石油与中石化的炼厂与销售板块。 3）逻辑三：分红方面，近年来能源央企加强分红回报。 油气开采板块：能源央企估值重塑 对净资产收益率的考核有望推动能源央企多方面努力提升 ROE，推动估值修复。我们认为，能源央企中，ROE 相对较高的中国海油 PB 估值已经修复至 1.4 倍左右，但相比国际石油公司或有一定修复空间。中国石化、中国石油目前 PB 估值仍显著低于 1，这两家公司近年来随着经营环境改善，以及自下而上降本努力、加强重视分红回购，估值有望迎来一轮修复。 油服板块：长周期开支不足需回补，海上开发迎来机遇期 随着油价中枢的抬升，在连续多年的资本开支欠账，叠加去俄化、OPEC减产大背景下，未来 2 年油服行业持续复苏是具有一定确定性的。同时结构向海上倾斜，IHS 预计 2023 年全球海上勘探开发资本支出或达到 1500亿美元，较 2022 年同比增加 14%。 油服行业景气度进入上行周期，随着需求回暖和产能去化，海上钻井平台使用率持续回升，日费水平也开始出现改善。预计 2023 年部分海上钻井平台使用率或达到 80%附近，日费有望进一步提升。 国证石油天然气指数投资价值分析 国证石油天然气指数（简称“国证油气”）反映沪深市场石油与天然气领域相关上市公司的整体表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具。国证油气指数聚焦石油与天然气领域，国央企属性明显，受北向和公募资金青睐，近年来交投热度提升，同时具备高股息优势。过去一年，国证油气指数总收益为 11.57%，显著战胜标普石油天然气上游股票指数（-7.44%）和ICE 布油（-23.69%）。 鹏华国证石油天然气交易型开放式指数证券投资基金（场内简称“油气ETF”，基金代码“159697”）于 2023 年 4 月 3 日开始发行，跟踪国证石油天然气指数，敬请关注！ 风险提示：1）能源品价格回落的风险；2）企业自下而上层面，降本增效、提升 ROE 努力效果弱于预期的风险；3）业绩下滑或分红比例下降，导致分红金额不及预期的风险；4）文中测算具有一定主观性，仅供参考；5)本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得指数投资价值分析失效。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 油气价格中枢明显提升 ................................................................................................................ 5 1.1. 原油观点 ............................................................................................................................................ 5 1.1.1. 供给：俄、美、OPEC 产量均面临下调 ...................................................................... 5 1.1.2. 需求：2023 年是后疫情时期复苏尾声 ....................................................................... 6 1.1.3. 油价观点：2023 供给制约需求，预计油价高位震荡............................................ 7 1.2. 气价观点 ............................................................................................................................................ 7 1.2.1. 天然气危机尚未结束，长期或有隐患 ......................................................................... 7 1.2.2. 天然气价格中枢提高 ......................................................................................................... 8 2. 央国企，“中特估”方面 ........................................................................................................... 9 2.1.1. 逻辑一：双碳提升能源品价格中枢 .............................................................................. 9 2.1.2. 逻辑二：国内炼化市场格局改善，双碳提升资产稀缺性 .................................... 9 2.1.3. 逻辑三：重视分红回购 .......