信用债月报：2023年第二季度信用债市场展望

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2023 年 4 月 2 日 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限（年） AA 城投债（%） 1 2.99 3 3.43 5 3.97 7 4.19 10 4.49 15 4.57 国债及中票收益率月变化（BP） [Table_QuoteInfo] 资料来源：WIND，海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《同业监管政策回顾》2023.3.26 《消费基础设施纳入 REITs 试点范围》2023.3.26 《“中特估值”转债怎么看？》2023.3.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@haitong.com 证书:S0850517070004 联系人:王冠军 Tel:(021)23154116 Email:wgj13735@haitong.com 2023 年第二季度信用债市场展望 [Table_Summary] 投资要点：  城投债一季度逐渐回暖，信用债市场出现拉久期、下沉特征。当前资产荒背景下机构可配臵资产稀缺，城投债依然是投资主题。2023 年一季度，城投债信用利差整体收窄，且短久期低评级信用利差快速下行。我们判断，重启新一轮隐性债务臵换可能性较低，或不存在预期差形成的收益挖掘空间，信用下沉和拉久期仍是必走之路。  城投债投资策略。期限配臵方面，建议久期不宜过长，主要聚焦三种投资策略：1）短久期+博刚兑策略，地方政府和城投企业偿债意愿依然较强，建议精选偿债能力尚可区域做短久期下沉；此外，如果个别区域或主体总会计师/财务总监都无法预测后续发展，建议谨慎博弈；2）“困境反转”策略，一些弱地区近期释放确保债券兑付正向信号，市场信心加强，以甘肃为代表的区域在经历过债券持续刚兑后，再融资逐步恢复，最近一个月信用利差大幅下降，值得关注；3）“顺势而为”策略，关注银行、非银机构支持力度较大主体，以期在提高投资安全性的同时获得利差收窄收益。  产业债利差走势脱离景气度与基本面变化，交易行为影响较大。经济修复预期向好形势下，钢铁债利差整体收窄明显，但由于持有人交易行为影响，钢铁企业利差修复程度个体间差异较大。建议关注存续债券规模较大、交易活跃的钢铁企业，其持有人结构中非银占比高，利差波动性强，关注利差走阔带来的阶段性交易性机会。  行业利差监测与分析：1）2023 年 3 月债市信用利差分化。具体来看，等级利差与期限利差均分化。2）行业横向比较：高等级债中，钢铁、房地产是利差最高的两个行业。AAA 级钢铁行业中票平均利差为 159BP，AAA 级房地产行业中票平均利差为 145BP。其次是化工行业，其利差为 110BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为 54BP。  3 月市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率下行为主。2023 年3 月主要信用债品种共发行 14653.1 亿元，到期 13161.7 亿元，净供给1491.4 亿元，较前一个交易月（2 月 1 日-2 月 28 日）的 2881.2 亿元有所减少。二级交投增加，收益率下行为主。  3 月评级调整及违约情况回顾：2023 年 3 月有 1 项信用债主体评级上调，有 8 项信用债主体评级下调，与 2 月相比，上调与下调数量均有所减少。2023 年 3 月新增违约或展期债券 37 只，新增违约主体 1 家。 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2023 年第二季度信用债市场展望 .............................................................................. 5 2. 行业利差监测与分析.................................................................................................. 7 2.1 信用利差分化 .................................................................................................. 7 2.2 等级利差与期限利差均分化 ............................................................................ 7 2.3 钢铁、采掘：行业利差均走扩 ......................................................................... 8 2.4 地产行业：信用利差、超额利差均走扩 .......................................................... 8 2.5 行业利差比较 .................................................................................................. 9 3. 一级市场：净供给减少，估值收益率下行为主 ........................................................ 10 3.1 净供给减少 .................................................................................................... 10 3.2 估值收益率下行为主 ..................................................................................... 11 4. 二级市场：交投增加，收益率下行为主................................................................... 12 4.1 银行间市场：收益率整体下行 ....................................................................... 12 4.2 城投债：收益率下行为主 .............................................................................. 12 4.2.1 企业债 ..................................................................................