产能扩张提供增长动能，盈利能力仍维持高位

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长海股份（300196） 证券研究报告 2023 年 04 月 12 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.82 元 目标价格 20.40 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 408.72 流通 A 股股本(百万股) 246.36 A 股总市值(百万元) 6,465.89 流通 A 股市值(百万元) 3,897.44 每股净资产(元) 10.16 资产负债率(%) 23.77 一年内最高/最低(元) 20.00/12.82 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长海股份-季报点评:Q3 收入/净利润逆势增长，中长期成长性仍可期》 2022-10-25 2 《长海股份-半年报点评:业绩维持高增，继续看好成长弹性》 2022-08-18 3 《长海股份-季报点评:Q1 业绩超预期 ， 单 季 度 净 利 率 再 创 新 高 》 2022-04-27 股价走势 产能扩张提供增长动能，盈利能力仍维持高位 公司 22 年扣非归母净利润 6.07 亿元，同比增长 24% 公司发布 22 年年报，22 年实现收入/归母净利润 30.17/8.17 亿元，同比增长 20.37%/42.78%，实现扣非归母净利润 6.07 亿元，同比增长 24.12%，非经常性损益主要系资产处置收益 1.01 亿元，其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润 7.21/2.15 亿元，同比+7.06%/+41.80%，扣非归母净利润 0.83 亿元，同比下滑 34.03%。 玻纤销量增长推动收入增长，23 年行业基本面有望迎来向上拐点 公司 22 年玻纤及制品收入 22.65 亿元，同比增长 31.4%，全年销售玻纤及制品 27.7 万吨，同比增长 35.8%，我们测算吨均价 8169 元，同比下滑 3.3%；吨成本 4964 元，同比基本持平。22 年玻纤及制品毛利率 39.23%，同比下降 1.63pct。22 年下半年受国内市场影响，玻纤价格环比有所回落，但 23年年初以来价格已基本企稳，3 月份整体产销或有所修复，我们预计 4 月市场或存小涨预期。全年来看，我们预计国内需求有望恢复，海外韧性仍存，叠加供给端今年新增产能冲击或明显减少，行业基本面有望迎来向上拐点。公司 22 年 10 万吨产能扩张带来明显利润增量，后续将继续推进 60万吨项目建设，主业增长空间仍较大。 化工业务收入同比基本持平，毛利率小幅下滑 公司 22 年化工业务收入 6.8 亿元，同比基本持平，全年销量 7.6 万吨，同比下滑 4.98%，单吨售价 8931 元，同比增长 5%，在化工原材料价格上涨背景下，公司对产品价格进行同步调整，整体毛利率小幅下滑 1.9pct，达15.24%。随着玻纤产能的扩张，公司有望进一步发挥产业链一体化优势，化工板块利润贡献有望逐步提升。 费用率下降，盈利能力整体仍维持高位 公司 22 年整体毛利率达 33.4%，同比基本稳定，其中 Q4 单季度毛利率27.1%，环比 Q3 下降 3.4pct，我们预计主要受玻纤价格下降影响。22 年期间费用率 9.6%，同比下降 1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-0.1/+0.2/-0.8pct，财务费用率下降系汇兑损失减少，但 Q4 单季度财务费用增加 2289 万，拖累净利润。全年扣非销售净利率 20.1%，同比提升 0.6pct，盈利能力仍维持高位。 继续看好公司内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到玻纤价格较低，小幅下调 23-24 年归母净利润预测至 6.9/8.1 亿元（前值 8.4/9.8 亿元），新增 25 年归母净利润预测 9.5 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司23 年 12x 目标 PE，下调目标价至 20.40 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。 -15%-8%-1%6%13%20%27%2022-042022-082022-122023-04长海股份创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,506.40 3,017.03 3,296.36 3,850.12 4,386.32 增长率(%) 22.71 20.37 9.26 16.80 13.93 EBITDA(百万元) 849.17 1,033.17 859.09 1,006.60 1,162.62 归属母公司净利润(百万元) 572.41 817.30 694.33 809.67 945.81 增长率(%) 111.46 42.78 (15.05) 16.61 16.81 EPS(元/股) 1.40 2.00 1.70 1.98 2.31 市盈率(P/E) 11.30 7.91 9.31 7.99 6.84 市净率(P/B) 1.85 1.52 1.32 1.15 0.99 市销率(P/S) 2.58 2.14 1.96 1.68 1.47 EV/EBITDA 7.64 4.90 5.62 4.13 2.68 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2022 营收及同比增速 图 2：公司 2018-2022 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021 2022A/E 2023E 2020 2021 2022A/E 2023E 600176.SH 中国巨石 608.9 15.21 0.69 1.51 1.65 1.48 22.05 10.10 9.22 10.29 002080.SZ 中材科技 397.7 23.70 1.22 2.01 2.09 2.12 19.38 11.79 11.34 11.17 605006.SH 山东玻纤 52.3