专题：多国增加人民币结算，理解货币体系重构

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2023 年 4 月 12 日 国泰君安期货研究所 多国增加人民币结算，理解货币体系重构 ——专题 瞿新荣 投资咨询从业资格号：Z0018524 quxinrong027631@gtjas.com 报告导读： 2023 年以来世界多国宣布增加人民币贸易结算。人民币贸易结算背后代表中国经济的崛起，同时也是对美元结算体系的反抗。人民币支付结算体系的发展有利于国际贸易与支付结算安全，同时也有利于发展中国家绕开美元，更好实现经济发展与自治。要深刻理解全球货币多极化对商品资产的影响，以美元为支撑的金融虚拟资产将承受压力，黄金及实物资将重回“硬通货”。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二〇二三年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 为什么发生全球“去美元化”？ ...................................................................................................................................................... 3 2. 谁将成为货币体系多极化未来？ ................................................................................................................................................. 4 3. 人民币国际化影响是什么？ ......................................................................................................................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 3 月，巴西对外宣布与中国直接以本币进行贸易结算，取消使用美元作为中间货币。同年 2 月伊拉克央行宣布，允许在对华贸易中使用人民币结算。同期东盟各国财政部长和央行行长在印度尼西亚会议上讨论如何逐渐转向本币结算，减少在金融交易中对美元、欧元以及日元等货币的依赖。2023 年以来人民币在国际舞台上出现的机会越来越多，一方面显示发展中国家旨在缓解美元短缺，增加外汇可及性；同时也间接显示美元霸权的衰落和对中国经济发展的信心。 为什么一些国家在逐渐出现“去美元化”？谁将成为货币结算多元化的未来？在国际贸易中使用本币结算有什么好处？人民币国际化对中国及世界经济影响是什么？ 1. 为什么发生全球“去美元化”？ 2023 年 3 月巴西宣布与中国贸易直接以本币进行结算。除巴西外，俄罗斯、伊朗、阿联酋、印度、新加坡、委内瑞拉、土耳其......目前约有 30 多个国家开始在外贸结算或投资中转向使用人民币，降低美元结算。为什么会发生贸易结算“去美元化”现象？有几个原因： 第一，美国自身问题，美元霸权不可持续。在美元主导的国际货币体系中，有一著名的“特里芬难题”——国际贸易发展使美元需求膨胀，美国长期贸易逆差，而美元作为国际货币核心又必须保持币值稳定。这一矛盾的结果，就是美元的周期波动，以及美元流动性收紧之后新兴市场的金融危机。过去的美联储加息引发的新兴市场金融危机包括 1982 年拉美债务危机、1994 年墨西哥金融危机、1997 年东南亚金融危机、2001 年阿根廷金融危机、2018 年土耳其金融危机......美元成了“我们的货币，你们的麻烦”。这种情况下，各国需要增加非美元货币储备，以应对美元流动性收紧，这是全球去美元化的一个重要逻辑。 美国动辄制裁使美元安全性受质疑。美国利用美元贸易结算的便利地位，动辄进行金融清结算制裁，增加各国金融机构清结算风险。全球金融机构基本都与 SWIFT 对接——这一成立于 1973 年，以美元结算规范为基础的国际支付清算组织。美国动辄将金融机构踢出 SWIFT，这种做法增加了各国金融机构摩擦成本，多极化需求应运而生，例如，中国泰国阿联酋香港组成的“多种央行数字货币跨境网络”（m-CBDC Bridge）项目——这一平台绕过了美元，可以用各个国家或地区的央行数字货币进行真实交易。货币桥项目为传统跨境支付结算提供了替代方案，而且具有提升效率、透明度方面优势。此外，由于美国逐渐限制对外技术出售、以及没收美元资产的风险，也使一些国家开始怀疑持有大量美债的必要性，外国持有美债规模持续缩减（图 1）。 图 1：外国投资者持有美债比例回落 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 第二，美国竞争优势被后来者中国追赶。信用货币对应着政府信用，或者说一个国家的综合产出。国家的综合产出跟资本、劳动力、技术这些生产要素挂钩。二战后，美国凭借资本与技术获得了全球生产领先地位，这使全球对美元需求趋之若鹜——各国试图用资源(中东)和劳动力(东亚)换取美国技术与产品服务输出。2001年中国加入 WTO 后，美国不断输出美元购买中国商品，制造业逐渐空心化——核心产业链均在东亚。脱实向虚帮助美国获得金融霸权，同时也使其他国家逐渐认识到超发的美元对应不到美国实物资产——“石油美元”换不回沙特“2030 愿景”，美元硬通货地位受到削弱，而中国无论在总经济体量还是技术储备方面都在崛起。 美元的旁落还在于传统能源已不是经济未来，“石油美元”面临终结。众所周知，1971 年美国宣布美元与黄金脱钩，1973 年基辛格秘密访问沙特建立“石油美元”——简单说，就是中东国家卖给全球的石油以美元计价，同时资源国再将创汇所得购买美国军备和国债，以获得美国军事保护。这样石油作为工业血液，重新成为美元的锚。当前随着新能源崛起，各大机构基本都宣布 2025 年附近是全球石油需求高峰，中东国家要么绑着油轮沉没，要么需要在新能源竞争中获得新的发展机遇——这一点阿联酋沙特等中东国家早已认识清楚，2020 开始沙特等国不断减持美国国债。中东国家越来越需要将石油贸易盈余用来进行工业体系重构和城市建设，而中国无疑是中东国家经济结构转型的最佳伙伴。“石油换发展”新战略替代“石油换安全”旧战略成为美元旁落的重要原因。 2. 谁将成为货币体系多极化未来？ 中国作为崛起的全球第二大经济体，正在逐渐成为多元化货币体系的核心参与者。 人民币信用的锚是中国制造业，这是人民币国际化关键。中国强大的制造能力得益于：第一，能源革命使中国能源成本与安全得到保障。第二，中国最齐全的产业链体系。第三，中国工程师红利。第四，中国庞大的市场，规模效应降低成本。 中国制造业能力使其他发展中国家认识到，持有人民币可以帮助他们实现现代化。中国崛起给了发展中国家重要参考。一带一路政策在帮助中国实现过剩产能输出的同时，也使其他发展中国家认识到借助中国制造业能力实现现代化的可行性。同时，2021 年美国从阿富汗撤军，以及试图将沙特列