供给出清需求复苏，公装龙头或将迎来业绩向上拐点

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金螳螂（002081） 证券研究报告 2023 年 04 月 11 日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.23 元 目标价格 7.18 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,655.32 流通A 股股本(百万股) 2,635.95 A 股总市值(百万元) 13,887.34 流通A 股市值(百万元) 13,786.04 每股净资产(元) 4.66 资产负债率(%) 65.96 一年内最高/最低(元) 5.80/4.27 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 朱晓辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金螳螂-年报点评报告:减值计提拖累 业 绩 ， 期 待 后 续 困 境 反 转 》 2022-05-01 2 《金螳螂-季报点评:业绩仍处调整期，期待困境反转》 2021-11-01 3 《金螳螂-年报点评报告:基本面逐步好 转 ， 低 估 值 价 值 属 性 显 著 》 2021-05-01 股价走势 供给出清需求复苏，公装龙头或将迎来业绩向上拐点 供给侧出清，竞争格局优化，公装龙头市占率及定价权有望加快提升 2021-2022 年地产景气度下行，多数建筑装饰企业承压，广田集团及奇信股份处于退市风险警示阶段，其他样本公司订单亦出现较大收缩，部分公司 22 年订单较 20 年下滑超 75%。2023 年，我们认为行业拐点或已出现，且行业供给端出清，竞争格局有明显改善，金螳螂等经营状况良好的龙头有望获得更高的市场占有率及更大的议价权，公装订单在未来 2 年有望恢复至 20%左右的增速。从区域布局来看，以金螳螂市占率较低的华南为例，此前该区域主要装饰企业广田/奇信（两家公司 2018 年华南地区合计营收 71 亿）等经营出现困难，后续金螳螂等未出险企业有望快速获取市场份额。从业务布局来看，公司拥有医疗工程/装配式/软件服务等全产业链能力，将充分受益于行业恢复性增长。 高星级酒店装饰业务充分受益于疫后复苏 受疫情影响，2019 年后国内酒店数量开始下滑，其中，高星级（四/五星）酒店数量下滑较快，截至 2022 年 Q3 开业数量为 2809 家，较峰值 2019 年减少 456 家。随着疫情逐步放开，酒店营收已率先逐步触达相对底部而回升，预计将在 2024 年左右恢复至疫情前水平。若按未来 2 年高星级酒店年均新增 250 家，每家酒店装饰产值 1 亿元测算，则高星级酒店装饰年均市场规模年增将达 250 亿元。金螳螂作为高星级酒店装饰龙头或将充分受益于酒店业务复苏。 订单处于相对底部区域，减值或充分计提，利润率亦有提升空间 公司 2022 年新签订单 221.68 亿元，yoy-28%，其中公装/住宅/设计订单180.67/24.97/16.04 亿元，yoy-24%/-50%/-20%。我们预计公司 22 年住宅订单质量优化，金额已基本压实（住宅订单占比 2022 年 11% vs 2020 年33%），公装订单金额亦处于相对底部区域，23 年订单整体有望开始恢复增长。我们预计 22 年公司受地产下行影响所产生的减值风险或已充分计提，叠加 23 年订单金额趋势向上，后续业绩亦有望回归增长。长期来看，我们认为在地产风险出清后，利润率有望恢复至往年正常水平（后续净利率若能恢复至 9%，则或有 3%的提升空间）。 基本面拐点，或迎业绩估值双升，维持“买入”评级 由于地产影响，供给端出清，行业竞争格局优化，景气度亦或处于回升阶段。公司订单处于相对底部区域，22 年地产风险或充分计提，长期来看利润率亦有提升空间。我们认为公司正处于风险出清至景气度向上的拐点阶段，预计 2023/2024 年归母净利为 15.2/18.0 亿元（前值 24.9/28.7 亿元），yoy+26.6%/+18.4%，给予 PE 12.6x，对应 2023 年市值 192 亿，对应目标价 7.18 元，维持“买入”评级。 风险提示：业务结构调整不及预期；在手订单执行不及预期；行业景气度持续下滑；未来资产和信用减值风险等，业绩报告是初步预测结果，具体财务数据以公司披露年报为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 31,243.23 25,374.15 20,761.97 22,800.62 24,634.39 增长率(%) 1.33 (18.79) (18.18) 9.82 8.04 EBITDA(百万元) 4,135.47 4,883.19 1,975.33 2,346.76 2,630.36 净利润(百万元) 2,373.92 (4,950.09) 1,200.96 1,520.80 1,800.92 增长率(%) 1.04 (308.52) (124.26) 26.63 18.42 EPS(元/股) 0.89 (1.86) 0.45 0.57 0.68 市盈率(P/E) 6.01 (2.88) 11.87 9.38 7.92 市净率(P/B) 0.84 1.28 1.15 1.04 0.93 市销率(P/S) 0.46 0.56 0.69 0.63 0.58 EV/EBITDA 3.71 1.44 2.44 1.57 1.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-042022-082022-122023-04金螳螂沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 供给侧出清，竞争格局优化，公装龙头市占率有望加快提升 ............................................. 3 1.1. 地产下行，建筑装饰企业出清较多 ......................................................................................... 3 1.2. 上市公司公装订单或恢复较快，华南地区竞争格局或将优化 ....................................... 4 1.3. 金螳螂公装业务覆盖齐全，或受益于行业恢复性增长 .................................................... 5 2. 高端酒店装饰快速扩容，龙头公司充分受益 .......................................................................... 6 3. 公司轻装上阵，利润率有较大恢复空间 ..