国内五轴数控机床先锋，领航国产替代

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科德数控（688305） 证券研究报告 2023 年 04 月 11 日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6 个月评级 持有（首次评级） 当前价格 94.6 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 93.18 流通 A 股股本(百万股) 52.04 A 股总市值(百万元) 8,814.62 流通 A 股市值(百万元) 4,923.34 每股净资产(元) 10.78 资产负债率(%) 23.65 一年内最高/最低(元) 125.58/50.28 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国内五轴数控机床先锋，领航国产替代 1、公司基本情况： 1） 公司专耕五轴联动数控机床领域，形成了高端数控机床、高档数控系统和关键功能部件三大类产品和柔性自动化产线，其中高档数控系统和关键功能部件多为自用，高端数控机床是公司的主要营收来源。 2） 公司产品盈利能力卓越，业绩增长有望更加稳健。近年来，公司高端数控机床的毛利率水平一直维持在 42%以上，2021 年更是达到远超同行的 43.14%；2017-2022 年，公司营业收入从 0.75 亿元增加至 3.15 亿元，CAGR33.24%。 2、推荐逻辑 1） 行业替换周期已至，高端机床国产替代是主旋律：我国机床市场大而不强，中低端产品竞争较为充分，而高端机床依赖进口。我国政府相继出台多部政策以推进高端数控机床自主可控。五轴数控机床相较三轴机床性能优异，本轮周期下机床产品的更新换代将为五轴机床带来广阔的替换空间。另外，航空航天和汽车尤其是新能源汽车领域催生五轴机床的刚性需求。 2） 五轴数控机床龙头，将充分受益于国产替代：a.公司定位高端数控机床，产品技术性能媲美先进水平；高端数控机床市场认可度很高，近年来量价齐升；2027 年，国内五轴数控机床市场规模或将超百亿元，公司作为五轴数控机床的龙头，有望率先受益于国产替代浪潮。b.三大产品覆盖机床产业链，保证安全的同时更具市场竞争力：公司自制数控系统、伺服驱动器、电机、电主轴、转台和刀库等，五轴联动数控机床自主化率达到 85%。c.深耕航控航天领域的同时，寻求民用市场增长点，营收结构有望更加健康。d.拟定增扩产，规模扩张助力业绩增长：供不应求是主要矛盾，公司发布定增预案，拟实施扩产项目，预计产能可达千台。 3、盈利预测与估值 我们预测 2022-2024 年公司营收为 3.15/5.26/6.91 亿元，归母净利润为0.60/1.10/1.57 亿元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，扩产不及预期风险，市场竞争加剧风险，业绩快报数据是初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 198.13 253.59 315.44 525.90 691.30 增长率(%) 39.62 27.99 24.39 66.72 31.45 EBITDA(百万元) 61.09 84.35 84.57 152.95 217.65 归属母公司净利润(百万元) 35.23 72.87 60.39 109.78 156.86 增长率(%) (17.02) 106.81 (17.12) 81.79 42.88 EPS(元/股) 0.38 0.78 0.65 1.18 1.68 市盈率(P/E) 250.18 120.97 145.96 80.29 56.20 市净率(P/B) 16.08 10.85 8.55 7.72 6.79 市销率(P/S) 44.49 34.76 27.94 16.76 12.75 EV/EBITDA 0.00 112.93 98.56 58.44 39.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-1%15%31%47%63%79%95%2022-042022-082022-122023-04科德数控沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国产五轴数控机床龙头，数控系统&关键功能部件自主可控 ............................................. 4 1.1. 精耕高端领域，具备数控机床和数控系统双研发体系 .................................................... 4 1.2. 股权结构稳定，核心团队技术背景深厚 ................................................................................ 7 1.3. 定位高端为公司带来领先同行的盈利能力，看好公司成长性 ....................................... 9 2. 高端机床国产化刻不容缓，国产五轴机床市场将充分受益于产业转型和需求升级 ..... 11 2.1. 大而不强是描绘我国机床产业的关键词 .............................................................................. 11 2.1.1. 机床产业链结构较为清晰，下游需求领域众多 .................................................... 11 2.1.2. 我国供需两端居全球首位，但高端机床进口依赖度较高 .................................. 12 2.2. 行业集中度较低，竞争格局呈现阶梯式分布 ..................................................................... 14 2.3. 五轴替代三轴优势明显，但缩小技术差距尚需努力 ....................................................... 15 2.3.1. 五轴联动机床是高端机床的代名词，相比三轴优势明显 .................................. 15 2.3.2. 外资品牌占领五轴机床市场，技术差距不容忽视 ................................................ 17 2.4. 政策驱动下，行业替换和下游新需求带来存量增量市场齐升 ..................................... 17 3. 公司瞄准高端五轴联动数控机床，关键功能部件自主可控，优势明显 .......................... 20 3.