节能环保行业环保板块1H18回顾：板块盈利分化，关注运营类企业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 14 日 节能环保 环保板块 1H18 回顾：板块盈利分化，关注运营类企业 业绩回顾 业绩符合预期 我们对整体环保板块 1H18 业绩中报情况进行分析。环保板块 1H18收入同比增长 15.5%，环比下降 12.4%。净利润 1H18 同比增长 2%，环比下降 4%。 发展趋势 环保板块整体盈利分化明显，龙头公司业绩好于平均。1H18 环保整体板块净利率 13.51%，同比减少 1.78ppt，主要是由于市场资金收紧，企业融资成本提升所致。分板块来看，环境修复、环保监测、固废处理板块同比增长 30%，16%和 25%。节能减排、大气治理和水务治理同比下降 17%、36%和 11%。同时，环保板块龙头公司表现明显好于平均。去年下半年以来，环保板块多家公司由于受融资成本上行影响，在手项目推进不及预期。但是像光大绿色环保、北控水务等龙头企业受此影响较低，1H18 业绩优于平均水平。 重运营企业资产回报稳定，账期短，防守属性强。1H18 偏重运营的固废处臵、水务治理和环境监测板块 ROE（半年期）同比基本稳定，分别为 5.19%、3.94%和 3.52%。受宏观环境融资偏紧导致部分企业项目推进不及预期的影响，节能减排 ROE 显著下滑，减少 2.92ppt 至 1.92%。固废处臵、水务治理和环境监测板块营业周期（应收账款和存货周转天数）稳定，1H18 分别为 230、287 和370 天。由于市场流动性偏紧，节能减排、大气治理和环境修复营业周期进一步上涨，1H18 分别为 511、561 和 512 天。 盈利预测 维持板块主要覆盖公司盈利预测不变。 估值与建议 目前行业估值整体已经降到 20x P/E 左右，部分龙头公司整体 P/E在 15x P/E 左右。上半年以来，宏观层面去杠杆的推进影响到行业内企业日常经营融资及项目贷款的发放。我们维持中期策略观点，下半年资本市场仍然对现金流充足的运营类公司较为看好。但是污染防治作为“三大攻坚战”之一，国家对于环保重视程度依旧较高，建议投资者关注潜在政策利好以及地方政府财政支出的方向。 风险 市场流动性偏紧，行业监管趋严，财政支持不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 盈峰环境-A 推荐 10.00 16.1 11.7 启迪桑德-A 推荐 22.00 12.4 9.8 瀚蓝环境-A 推荐 19.70 12.4 11.4 龙净环保-A 推荐 13.00 14.2 13.0 高能环境-A 推荐 12.00 20.1 15.9 碧水源-A 推荐 17.00 11.3 8.7 上海环境-A 推荐 19.90 16.7 13.4 北控水务-H 推荐 7.34 8.4 7.1 海螺创业-H 推荐 33.00 6.5 5.6 中国光大绿色环保-H 推荐 9.70 10.2 7.7 中金一级行业 公用事业 相关研究报告 •首部土壤污染防治法面世，依法推进“净土保卫战” (2018.09.03)•格 林 美 -A | 业 绩 靓 丽 ， 夯 实 锂 电 新 能 源 产 业 闭 环 优 势(2018.08.31)•上 海 环 境 -A | 运 营 效 率 逐 渐 提 升 ， 危 废 业 务 潜 力 可 期(2018.08.31)•北控水务-H | 上半年业绩超预期；毛利率提升带来高质量增长(2018.08.30)•龙净环保-A | 非电拓展顺利，财务压力增加 (2018.08.29)•清新环境-A | 竞争加剧工程利润承压，拓展运营熨平波动(2018.08.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 刘俊 张钰琪 雒文 分析员 联系人 分析员 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 yuqi3.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080041 wen5.luo@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515110004 SFC CE Ref： BIJ012 5872861001141282017-092017-122018-032018-062018-09相对值 (%) 沪深300 中金A股节能环保 中金公司研究部: 2018 年 9 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 环保板块总体回顾 ................................................................................................................................................................ 3 环保板块收入情况 .................................................................................................................................................................. 3 环保板块净利润情况 .............................................................................................................................................................. 3 环保行业分板块信息 ............................................................................................................................................................ 4 行情回顾与估值分析 .......................................................................................................................................................... 10 投资策略 ............................................................................................................................................................................. 12 图表 图表 1: 环保板块收入总计 .............................................................................