信用债机构行为跟踪：如何看待债基信用投资新变化？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待债基信用投资新变化？ 证券研究报告 2023 年 04 月 11 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：智尚转债，国内精纺呢绒、职业装领军企业-申购建议：积极参与》 2023-04-10 2 《固定收益：韵达转债，我国快递产业领军企业之一-申购建议：积极参与》 2023-04-10 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报 （2023-04-07）》 2023-04-10 信用债机构行为跟踪 通过统计从 2022 年下半年到 2023 年一季度末，市场发行的债券型基金，可以观察到，在有明确信用债投资策略的 283 只债券基金中，绝大部分（226只）的要求是“投资于 AAA 信用评级的信用债比例不低于信用债资产的 50%，投资于 AA+信用评级的信用债比例不超过信用债资产的 50%”。而2023 年 2 月份和 3 月份分别发行的两只中长期纯债基金，对于信用债的投资策略，提出“投资于 AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超过 20%，投资于 AAA 级的信用债占持仓信用债的比例不低于 80%”的要求。由此，表明公募基金对中低等级信用债需求量边际减少的趋势。 为什么？ 一方面，由于去年四季度债市波动，叠加银行理财赎回等因素，信用债调整幅度较大，低等级信用债尤其明显。另一方面，一二级市场形成负反馈，一级市场信用债净融资大幅下滑，市场进一步担心信用债违约风险。因此，一季度新发公募债基的投资取向总体以中高等级为主，甚至作出进一步收缩的动作。 但与此同时，我们也都观察到年初以来信用债市场走出了一轮小牛市，各类信用债收益率及信用利差均显著压缩。随着时间的推移，市场开始逐步向短久期低评级和高评级中长久期两个方向延伸。 在此背景下，如何看待部分公募基金投资要求变化及其影响？ 在一季度债市中，部分公募基金投资要求的变化，并非市场主导因素。从一季度市场来看，利率总体平稳、机构基于票息增配、信用结构性资产荒和违约风险担忧有所缓和是信用债表现较好的四个基本前提。 虽然，上述变化不是目前市场主导变量，但是我们从公募基金的点滴变化中还是能够感知机构行为的总体取向，信用下沉策略很难成为公募基金的主导方向，对于其他类型机构，这一趋势可能也会逐步展现出来。 在全面净值化和加强金融监管的大背景下，仍然需要结合不同机构和产品属性思考相关策略的运用边界。 从逻辑上考虑，这一机构行为变化可能会进一步强化中高等级信用债的资产荒。 风险提示：部分新基金发行或不代表基金整体的趋势，代表性不足；信用风险发酵超预期；宏观经济发展超预期； 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基金发行要求有何新变化？ ....................................................................................................... 3 2. 为什么要提升信用要求？ ........................................................................................................... 3 3. 一季度基金发行有何变化？ ....................................................................................................... 5 4. 该不该担心公募基金发行变化对信用债影响？ ...................................................................... 7 5. 小结 ................................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：2022 四季度中债各类信用债收益率均上行（bp） ................................................................ 4 图 2：2022 四季度部分信用债收益率曲线的投资收益率估算 ....................................................... 4 图 3：债基复权单位净值季度增长率（%） ............................................................................................ 4 图 4：境内信用债市场新增违约情况年度分布（亿元，个） ......................................................... 5 图 5：2022 四季度信用债净融资大幅下滑（亿元） ........................................................................ 5 图 6：债券型基金持债总值变化（亿元） .............................................................................................. 5 图 7：债券型基金持债配置情况 ................................................................................................................. 5 图 8：主动管理债券型基金发行份额（亿份） ..................................................................................... 6 图 9：主动+被动管理纯债基金发行规模变动（亿份） .................................................................... 6 图 10：主动管理债券型基金分季度成立份额变动（亿份） ........................................................... 6 图 11：被动管理债券型基金分季度成立份额变动（亿份）