尿素：尿素未来供需展望

专题报告 2023-4-07 李晶 能化组组长 从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 刘洁文 能化研究员 从业资格号：F03097315  0755-23375134  liujw@wkqh.cn 尿素：尿素未来供需展望 报告要点： 本文从内外供需角度对尿素未来行情做展望：今年下半年国内尿素产量同比或出现明显增加，当前企业利润较好，开工意愿较高，而下半年随着新增装置投产，国内产量将继续走高。当前国际尿素依旧弱势，内外价差倒挂，不排除后续在倒挂扩大的情况下出现尿素进口。消费端国内来看工业需求总体表现依旧疲弱，或难出现明显增量，而农业需求总体或维稳为主，出口端在内外价差倒挂下也难出现大幅走高，另外 2022 年印度以及其他地区投产的装置也将在 2023年继续减少进口需求。总体看供应明显增加， 而需求并无太大两点，后续尿素面临过剩风险。 2023-4-07 2 印度进出口 2019 年之后随着对印度出口量的增加，国内总出口量逐步回升，对印度的出口量占到国内总出口量的 50%左右，且占比随着对印度的出口量增加而增加。 2022 年中国尿素出口总量 283 万吨，其中出往印度 124 万吨，占比 43.8%。 国内对印度尿素出口主要集中在 1、8、9、10、11、12 几个月份，8-12 月占全年比重超过 75%。 图 1：中国尿素出口印度 图 2：尿素企业开工(%) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 2022 年全球尿素新增投产 752 万吨，占全球贸易量 14.5%，其中印度投产两套合计 127*2 万吨，均在 2022 年底投产，因此 2023 尿素产能环比 2022 将增长超过 200 万吨，2023 印度尿素进口量有望减少 200 万吨，从近年看，印度尿素进口来源主要包括阿曼、伊朗、中国等地区，从中国进口量预计达到 3 成左右，因此 2023 年有望减少来自中国的 70 万吨的进口量，保守估值按最低 50 万吨计算。 图 3：国际尿素产能投产计划(万吨) 图 4：印度尿素产量与进口(万吨) 数据来源：网络资料、五矿期货研究中心 数据来源：五矿期货研究中心 欧洲尿素 俄罗斯尿素产能超过 1100 万吨。俄乌冲突俄罗斯化肥行业并为被直接制裁，2022 年上半年俄罗斯尿素出口量 435 万吨，同比 2021 年增加近百万吨。虽行业生产未受影响，但出口贸易受到影响。 2023-4-07 3 2022 年以前俄罗斯主要出口欧洲、巴西、墨西哥、美国、加拿大等地，受制裁后，工厂拓展直销渠道，终端由原本的欧洲、北美转向巴西、土耳其、印度。因此可以看到俄乌冲突并未对俄罗斯尿素产量与出口量造成明显影响，更多的是出口结构变化。 能源危机对欧洲更大的影响主要体现在天然气价格的大幅上涨以及短缺导致欧洲部分尿素工厂的大幅亏损与原料匮乏，整体停产较多，使得进口依赖大幅走高，造成全球范围内的尿素短缺。 总结：俄乌冲突并未对俄罗斯尿素产量与出口量造成影响，更多的是对欧洲产能产生影响。 图 5：俄罗斯尿素出口地区(%) 图 6：俄罗斯尿素出口量(万吨) 数据来源：网络资料、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 国内淡储 夏管肥：2021 年 12 月 23 发布招标，承储量为 265 万吨，承储单位采购时间为 1-2 月份，储备时间为 2022 年 3 月 1 日到 5 月 31 日，到期时间为 6 月 1 日。6 月份集中投放。今年淡储备时间与夏管肥时间有所重合，市场预计今年不会有夏管肥计划。 2022-2023 年淡储备肥总量预计在 1000 万吨左右，其中尿素比例 50%，合计 500 万吨的，比2021-2022 年年度增加近 180 万吨。 根据淡储要求，年度储备时间到期后，需在 30 日内将储备调出并积极向社会销售，满足用肥旺季农业生产需要。因此如果按最早如果 9 月开始，则 2 月储备结束，3 月开始投放市场，东北三省以及内蒙最晚在 4 月份需要全部投放完，二其他地区则最晚可以到 6 月份全部投放。因此淡储投放时间主要在 3-6 月份，4 月或成抛储压力最大的月份。 图 7：国内淡储政策 图 8：国内淡储量（万 吨） 2023-4-07 4 数据来源：五矿期货研究中心 数据来源：五矿期货研究中心 尿素进口问题 从内外价差来看，当前已基本具备进口条件，价差达到 2017、2018、2019 年出口同期的水平。但当前进口面临春季旺季已到，进口时间窗口不够，以及未来现货跌价风险。短期进口压力暂时没有，下半年观察内外价差。后续持续关注尿素进口消息。 消费端 随着海外需求放缓与经济走弱，2022 下半年国内三聚氰胺出口走低，企业利润走差，国内三聚氰胺开工逐步走低，下半年产量明显走低，对尿素需求量同比 2021 年减少 52.77 万吨。 当前来看，随着地产端的边际好转，2023 尿素工业需求或有一定好转，但预计幅度相对较为有限。三聚氰胺开工虽有所回升，但价格表现依旧疲软，利润维持在低位，企业亏损。 图 9：三聚氰胺生产利润（元/吨） 图 10：三聚氰胺开工（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 11：三聚氰胺出口量（吨） 2023-4-07 5 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 供需展望 2022 下半年国内表观消费同比 2021 年增加 162 万吨，出口同比减少 76 万吨，三聚氰胺同比减少 52.77 万吨，总体核算下来，农业及其他需求预计增加 290 万吨，扣除企业库存增量 20 万吨，则其他消费（淡出及其他下游）预计同比增加 270 万吨。从储备量来看，同比增长 178 万吨。270-178-70（库存增量）=22 万吨为农业与其他需求增量。 2022 年上半年表观消费大增原因（其他化肥大涨提升尿素性价比，农业需求增加）： 1、磷酸铁锂受市场追捧，挤占磷肥生产，农业磷肥价格上涨，磷肥的性价比较氮肥走低，复合肥企业加大氮肥配方占比。 2、俄乌冲突导致钾肥价格大涨，同样使得氮肥配比增加。 3、法检导致尿素出口受限，而对硫酸铵不设限，硫酸铵价格大涨，尿素性价比抬升。 2022 年下半年表观消费：主要源自淡储量的增加以及时间的前置。 2023 下半年：新增产能+出口印度减量+潜在进口可能+需求淡季+原