策略·复盘：3月极简复盘：十张图看关键变化-核心逻辑

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·复盘 证券研究报告 2023 年 04 月 05 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》 2023-03-01 2 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》 2023-02-25 3 《投资策略：【天风策略丨风格专题】- 小 市 值 的 风 格 还 能 持 续 多 久 ？ 》 2022-07-31 3 月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑 3 月复盘要点包括： 1）大类资产表现：AI 引领科技热 2）历史经验，TMT 板块成交额占比大幅提升后，短期可能不会马上结束，行情进入亢奋和轮动补涨阶段 3）基于预期演绎的主题行情可能在 4 月下旬暂告一段落 4）牛市主线都来自产业周期，而且通常“炒新不炒旧” 5）半导体基本面可能即将触底，有望看到周期与技术共振 6）制造和消费领域的新技术/低渗透方向同样值得关注 7）“中特估”热度持续，央国企/低估值资产如何重估？ 8）欧美银行业危机暂未给全球流动性带来太大冲击 9）反而在银行业危机后，年内加息预期被大幅扭转 10）美国 2 月 CPI 和 PCE 环比增速均边际放缓 3 月核心观点： 1）当前仍然是主题的亢奋阶段，4 月中旬左右关注点可能回到报表。 2）全年来看，今年的主要格局还是〖中美共振去库存〗，对应主题和产业投资的大年，核心是新技术、新产业、新政策。 风险提示：国内宏观下行压力超预期，4 月财报季业绩不达预期风险，石油减产增加通胀不确定性，海外银行业危机蔓延等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大类资产表现：AI 引领科技热 .................................................................................................. 3 2. 历史经验，TMT 板块成交额占比大幅提升后，短期可能不会马上结束，行情进入亢奋和轮动补涨阶段 .................................................................................................................................. 4 3. 基于预期演绎的主题行情可能在 4 月下旬暂告一段落 ......................................................... 5 4. 牛市主线都来自产业周期，而且通常“炒新不炒旧” ......................................................... 6 5. 半导体基本面可能即将触底，有望看到周期与技术共振 ..................................................... 6 6. 制造和消费领域的新技术/低渗透方向同样值得关注 ............................................................ 7 7. “中特估”热度持续，央国企/低估值资产如何重估？ ........................................................ 8 8. 欧美银行业危机暂未给全球流动性带来太大冲击 .................................................................. 8 9. 反而在银行业危机后，年内加息预期被大幅扭转 .................................................................. 9 10. 美国 2 月 CPI 和 PCE 环比增速均边际放缓 ........................................................................... 9 图表目录 图 1：3 月全球大类资产表现 ...................................................................................................................... 3 图 2：TMT 及各细分板块交易拥挤度 ....................................................................................................... 4 图 3：自下而上基本面主线的形成大多在 5-9 月 ................................................................................ 5 图 4：牛市主线背后都有产业周期支撑 ................................................................................................... 6 图 5：全球半导体产业周期可能即将触底 .............................................................................................. 6 图 6：新技术生命周期与当前渗透率较低（<10%）的方向 ............................................................. 7 图 7：不同分红比例之下，需要多高增速来维持原有 ROE 水平 ................................................... 8 图 8：3M Libor Spread（3M Libor-隔夜 SOFR） ................................................................................ 8 图 9：C