申购建议：积极参与，景23转债，印刷电路板国家高新技术企业

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 景 23 转债，印刷电路板国家高新技术企业 证券研究报告 2023 年 04 月 04 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：超达转债，国内领先的汽车内外饰模具供应商-申购建议：积极参与》 2023-04-03 2 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2023-04-02）》 2023-04-02 3 《固定收益：城投债：各等级利差整体 上 行 - 城 投 债 利 差 动 态 跟 踪（2023-3-31）》 2023-04-02 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 景 23 转债发行规模 11.54 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价25.71 元，截至 2023 年 3 月 31 日转股价值 99.57 元；各年票息的算术平均值为 1.18 元，到期补偿利率 8%，略低。按 2023 年 3 月 31 日 6年期 AA 级中债企业到期收益率 4.14%的贴现率计算，债底为 90.60 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 5.30%，对流通股本的摊薄压力为 5.33%，摊薄压力较低。 2. 截至 2022 年 9 月 30 日，公司前三大股东深圳市景鸿永泰投资控股有限公司、智创投资有限公司、深圳市皓润软件开发有限公司分别持有占总股本 34.67%、34.67%、2.46%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 63%左右。剩余网上申购新债规模为 4.27 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假 设 网 上 申 购 账 户 数 量 介 于 950-1050 万 户 ， 预 计 中 签 率 在0.0041%-0.0045%左右。 3. 公司所处行业为印制电路板（申万三级），从估值角度来看，截至 2023年 3 月 31 日收盘，公司 PE(TTM)为 20.50 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业较低水平，市值 216.90 亿元，处于同业中位水平。截至 2023 年 3 月 31 日，公司今年以来正股上涨 26.48%，同期行业指数上涨 6.47%，万得全 A 上涨 6.47%，上市以来年化波动率为 34.11%，股票弹性略低。公司目前股权质押比例为 9.23%，股权质押风险不高。其他风险点：1.募集资金投资项目风险；2.宏观经济波动风险；3.市场竞争加剧风险。 景 23 转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予 26%的溢价，预计上市价格为 125 元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 景 23 转债要素表 ......................................................................................................................... 3 2. 景 23 转债价值分析 ..................................................................................................................... 3 3. 景旺电子基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：主营业务收入按产品分类（万元） .............................................................................................. 4 图 2：2022H1 主营业务收入按地区分类 .............................................................................................. 4 图 3：截至 2022 年 6 月 30 日景旺电子股权关系示意图 ............................................................... 4 图 4：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况 ....................................................................... 5 图 5：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图 6：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图 7：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 ..................................................................................... 5 图 8：PCB 产业链 .......................................................................................................................................... 6 图 9：中国覆铜板进出口平均单价当月值 .............................................................................................. 6 图 10：2021 年全球 PCB 主要下游行业 .............................................................................................. 6 图 11：全球 5G 手机出货量当月值