电动两轮车行业深度研究报告：电动两轮车三问三答，国内空间、竞争格局、海外市场？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力设备及新能源 2023 年 04 月 04 日 电动两轮车行业深度研究报告 推荐 （维持） 电动两轮车三问三答：国内空间、竞争格局、 海外市场？ 我们长期跟踪电动两轮车行业，本文主要回答市场关注较多的三大问题： ①国内年销量到底多少万辆？②单车 ASP、竞争格局如何演化？③海外市场是否能打开行业天花板？  行业空间到底怎么看？ 从保有量出发测算，年需求 5500-6600 万辆：考虑到历史上销量数据曾在 2013年见顶，新高突破则是新国标推行后的 2020 年，对于新国标的影响我们认为更多的是使得集中度提升从而带动统计数据提升，行业销量的增长并不是新国标替换的短期逻辑。并且通过对保有量和对历史的复盘，在较为中性的预测下 2021 年行业的保有量约为 2.7-3.3 亿辆，考虑电动两轮车替换周期约 5 年，对应实际的电动两轮车年需求约为 5500-6600 万辆。  新国标后，行业格局发生了什么变化？ 在新国标后集中度快速提升：新国标对供给侧限制增强，2019 年开始实施，叠加 2020 年疫情对于小厂家现金流的打击，行业集中度快速提升，2020 年CR2 份额较 2019 年提升了 11%。 原材料价格飞涨进一步出清：钢、铝等大宗原材料约占成本的一半，从 2020Q4起快速上涨，我们测算单车成本 2021H1 较 2020H1 上涨了约 238 元，而以雅迪为例单车 ASP 仅提升了 33 元，而当时行业龙头单车净利仅约 100 元，使得小厂盈利受压制进一步出清。 两轮车新势力带动 ASP 提升：小牛于 2017 年、九号于 2020 年产品销量突破10 万，新势力玩家证明了中高端车型起量和盈利的可能性，在其带动下行业研发投入加大，更具设计感和智能化程度的车型成为主流，整体 ASP 提升。  2023 年往后，行业销量的天花板？ 海外摩托车有较大的市场空间：海外摩托车年需求量约为 4000 万辆，而电动化率不足 5%。 国内企业已经出海，带动全球摩托车电动化：国内企业已经开始布局海外市场，如雅迪越南工厂在 2022 年投产，并同步开拓印度尼西亚、泰国等市场，小牛出口欧洲、美国形成较强品牌力，国内企业纷纷出海，年需求 4000 万辆假设全部实现油电切换，等于再造一个国内电动两轮车市场。  相关标的：我们预计行业集中度进一步提升，龙头盈利能力仍在上升通道，产品力强的新势力也有较大增长空间，建议关注【雅迪控股】、【爱玛科技】、【九号公司】、【小牛电动】、【绿源集团控股】、【新日股份】。  风险提示：价格战风险，出海贸易风险、原材料大幅上涨风险。 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 288 0.04 总市值(亿元) 60,088.84 6.39 流通市值(亿元) 48,973.99 6.84 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.6% -6.3% -11.6% 相对表现 -4.8% -10.8% -6.3% 相关研究报告 《电力设备及新能源行业跟踪报告：第 368 批公告点评：比亚迪护卫舰 07 搭载超级混动技术，理想 L7 智能旗舰五座 SUV》 2023-03-23 《电动车行业周报（20230313-20230319）：2 月动力电池装车量大幅回暖，3 月多省市发布充电基础设施发展政策》 2023-03-20 《光伏行业周报（20220313-20220319）：欧洲《净零工业法案》影响或有限，美国储能市场有望改善》 2023-03-19 -28%-13%1%16%22/0322/0622/0822/1023/0123/032022-03-31~2023-03-31电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 电动两轮车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文就电动两轮车行业未来发展，从行业空间、竞争格局、渗透情况三个角度进行分析。本文先以新国标政策的颁布与实施作为行业拐点，探讨了由于新国标所导致的出清，国内电动两轮车行业在市场规模以及集中度上迎来提升，国内电动两轮车行业因此进入了高质量发展阶段。而后分析了 2019 年以来“新国标+原材料上涨”两次出清，对于国内电动两轮车行业竞争格局的影响，市场集中度进一步提升，龙头企业提升产品设计，市场整体 ASP 提升。最后分析了海外市场，东南亚作为摩托车需求除中国外最大的地区，各地近年来陆续颁布、落实了两轮车油改电计划，中国电动两轮车厂商有望因此受益。 投资逻辑 电动两轮车行业的投资逻辑主要概括为市场潜力与格局优化。市场潜力：国内市场方面，新国标规范了电动两轮车行业，行业整体口碑得到提升，更多消费者由于对行业信任度的提升改变了原先的出行习惯，因此整体市场规模天花板提高；海外市场方面，东南亚各地区推出相关政策，摩托车“油转电”在即，其整体规模不弱于国内市场，国内企业凭借规模优势与技术优势有望占据一席之地。格局优化：行业集中度提高带来的格局优化使得头部企业首先获利，市占率快速提升带来的营收与盈利能力不断提升。龙头企业获得的规模效应显现，降本增利的同时可以增加研发投入，通过提高电池续航里程、减少充电时间、增强安全性与智能化提升产品性能与品质，从而推动整个电动两轮车行业发展与普及。 电动两轮车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、行业空间到底怎么看？ ..................................................................................................... 6 （一）电动两轮车行业历史是如何演进的?.................................................................... 6 （二）什么因素影响两轮车行业数据在 2013 年见顶？ ............................................... 6 （三）行业天花板是否只有 5000 万辆？ ....................................................................... 7 二、新国标后，行业格局发生了什么变化？ ......................................................................... 8 （一）两轮车格局发生了什么变化? ..............................