张家港行(002839)22年业绩点评：22年Q4利润增长继续维持25%，客户群体进一步下沉

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 张家港行（002839）公司年报点评 2023 年 04 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 4.52 52 周股价波动（元） 4.16-7.04 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 2170 流通 A 股（百万股） 2071 B 股/H 股（百万股） 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《张家港行：“两小”业务带来增长活力》2022.12.30 《张家港行 22 年 Q3 业绩点评：利润增速突破 30%，客户数目迅速提升。》2022.10.31 《张家港行 22H1 点评：息差企稳回升，拨备覆盖率突破 500%。》2022.08.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.76%-20.76%-15.76%-10.76%-5.76%-0.76%2022/42022/7 2022/10 2023/1张家港行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.6 -4.8 -2.8 相对涨幅（%） -6.6 -3.6 -8.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23154134 Email:xnb14607@haitong.com 张家港行 22 年业绩点评：22 年 Q4 利润增长继续维持 25%，客户群体进一步下沉 [Table_Summary] 投资要点：张家港行利润增速继续突破 25%，同时其专注小微，客户群体进一步开拓，在疫情的冲击下，资产质量也保持平稳，我们维持“优于大市”评级。  Q4 单季度归母利润增速继续维持 25%+，息差保持平稳。张家港行全年营业收入同比增长 4.57%，归母净利润同比增长 29%，其中 Q4 单季度利润增速为25.8%，继续保持较高的增速。同时张家港行 2022 年 Q4 的息差为 2.25%，和Q3 保持一致。  客户群体进一步开拓。张家港行的客户群体也在进一步拓展，2022 年底张家港行贷款客户总数 38.07 万户，较年初增长 11.80 万户，增幅 44.92%。其中对公客户突破 1 万户，达到 1.12 万户，增长 0.35 万户，增幅 45.45%；个人贷款客户 36.95 万户，增长 11.45 万户，增幅 44.90%。  资产质量继续好转。 22Q4 张家港行不良率环比下降 1bp 至 0.89%，拨备覆盖率在 521.09%，继续保持 500%以上，张家港行的关注类贷款占比有所好转，从22Q3 的 1.59%下降至 22 年 Q4 的 1.50%。张家港行的资产质量继续保持平稳的节奏。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.90、1.04、1.18 元，归母净利润增速为 16.06%、15.04%、13.93%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 6.84 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 0.95 倍（可比公司为 0.58倍），对应合理价值为 6.41 元。因此给予合理价值区间为 6.41-6.84 元（对应 2023年 PE 为 7.12-7.60 倍，同业公司对应 PE 为 4.97 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4616 4827 5521 6035 6894 YOY（%） 10.05% 4.57% 14.37% 9.30% 14.25% 净利润（百万元） 1304 1682 1952 2246 2559 YOY（%） 30.30% 29.00% 16.06% 15.04% 13.93% 平均净资产收益率（%） 11.48% 13.41% 14.07% 14.44% 14.59% 平均总资产收益率（%） 0.85% 0.96% 0.99% 1.02% 1.05% 全面摊薄 EPS（元） 0.60 0.78 0.90 1.04 1.18 BVPS（元） 5.52 6.04 6.74 7.60 8.57 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃张家港行（002839）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2021 600908 无锡银行 117 6.14 9.02 8.68 0.88 0.60 0.63 5.02 10.61 601128 常熟银行 206 7.22 7.97 9.14 1.04 0.94 0.82 6.19 11.59 603323 苏农银行 84 7.21 8.04 8.68 0.65 0.58 0.54 4.94 9.22 002958 青农商行 158 5.16 0.55 9.73 601077 渝农商行 416 8.85 9.45 10.37 0.41 0.39 0.35 3.73 9.67 601860 紫金银行 95 4.25 4.67 0.61 0.55 9.83 均值 6.47 7.83 9.22 0.69 0.61 0.58 4.97 10.11 注：收盘价为 04 月 03 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，海通证券研究所 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 4.1% 4.3% 4.5% 4.7% 4.9% 11.23% 6.19 6.30 6.41 6.53 6.66 11.03% 6.38 6.50 6.62 6.75 6.89 10.83% 6.58 6.71 6.84 6.98 7.13 10.63% 6.80 6.93 7.08 7.23