业绩大超预期，饱满订单进入向上释放周期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利柏特（605167） 证券研究报告 2023 年 04 月 03 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.31 元 目标价格 12.15 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 449.07 流通 A 股股本(百万股) 222.52 A 股总市值(百万元) 4,180.84 流通 A 股市值(百万元) 2,071.62 每股净资产(元) 3.26 资产负债率(%) 46.49 一年内最高/最低(元) 9.31/6.65 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《利柏特-公司点评:再获巴斯夫大单，看 好 业 绩 释 放 及 成 长 持 续 性 》 2022-12-28 2 《利柏特-首次覆盖报告:订单高增+产能释放，工业模块化制造持续领跑》 2022-12-18 股价走势 业绩大超预期，饱满订单进入向上释放周期 事件：22FY 公司实现营收 17.21 亿元，同比-13.21%，归母净利 1.37 亿元，同比+25.25%，扣非业绩 1.32 亿元，同比+46.66%，其中 Q4 单季度实现收入 7.06 亿元，同比+22.74%，归母净利 0.69 亿元，同比+65.76%，扣非归母净利 0.66 亿元，同比+137.64%，我们判断 Q4 已完工项目确认速度较快，带动收入利润提速。公司 2023 年 1 月再次中标巴斯夫模块化项目，金额达5000 至 6500 万美元，自 2022 年以来公司已公告的新签大订单超 41 亿元，为后续释放业绩奠定坚实基础。 传统业务毛利率提升，现金流表现优异 22FY 整体毛利率 19.80%，同比+4.85%，分业务看，传统工程服务业务实现营收 13.26 亿，同比-8.06%，毛利率 19.37%，同比+6.80pct，我们判断或与结算项目毛利较高有关；工业模块化业务实现营收 3.88 亿，同比-26.89%，毛利率 20.10%，同比-0.03pct 基本持平。费用端来看，22 年销售/管理（剔除 研 发 ） / 研 发 费 用 率 为1.06%/7.01%/1.18% ， 同 比 分 别+0.17pct/+1.21pct/+0.04pct。22 年公司经营性现金流净额 4.19 亿元，较21 年增加 2.69 亿，收现比增加 60.76pct 至 143.91%，合同负债金额为 5.22亿，较去年增加 4.79 亿，预收款较多也验证了公司优质的客户群体和商业模式。 在手订单饱满，业绩释放进入上升周期 22 年以来公司已经披露的订单合计超 41 亿，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。公司从 2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约 50%左右，巴斯夫的收入占比约 10%左右，考虑到至 2030 年，巴斯夫将投资 100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。 化工、LNG 等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求 下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG 项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展 2 个广东湛江基地，一期占地 5.0 万平米，现已投产，随着产能释放或可带动收入 3.5 亿，二期基地占地 8.0 万平米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。 订单释放高弹性，下游需求高景气，维持“买入”评级 考虑到公司短期订单高增，小幅上调 23、24 年盈利预期至 2.3/3.2 亿（前值 23-24 为 2.0/2.9 亿），并引入 25 年归母净利润 4.2 亿，给予 23 年 PE23倍，对应目标价 12.15 元，维持“买入”评级。 风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,983.07 1,721.12 3,108.15 4,395.16 5,578.90 增长率(%) 31.73 (13.21) 80.59 41.41 26.93 EBITDA(百万元) 189.33 215.31 348.17 474.18 606.98 归属母公司净利润(百万元) 109.45 137.09 234.09 323.36 419.33 增长率(%) 5.05 25.25 70.75 38.14 29.68 EPS(元/股) 0.24 0.31 0.52 0.72 0.93 市盈率(P/E) 38.20 30.50 17.86 12.93 9.97 市净率(P/B) 3.11 2.86 2.43 2.05 1.70 市销率(P/S) 2.11 2.43 1.35 0.95 0.75 EV/EBITDA 21.02 15.28 9.23 5.41 2.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2022-042022-082022-12利柏特沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：2017-2022 年营业总收入及增速 图 2：2017-2022 年归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值（亿元） 当前价格（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 301058.SZ 中粮科工 78.58 15.34 0.43 0.66 0.95 0.00 35.81 23.21 16.17 - 301129.SZ 瑞纳智能 58.02 78.00 3.04 4.13 5.45 0.00 - 18.86 14.31 - 002140.SZ 东华科技 70.18 9.91 0.41 0.48 0.59 0.72 24.31 20.46 16.77 13.85 平均 30.06 20.84 15.75 - 605167.SH 利柏特 41.81 9.31 0.31 0.52 0.72 0.93 30.50 17.86 12.93 9.97 资料来源：Wind，天风