公司简评报告：再创佳绩，稳步攀升

公司研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Price]收盘价：1,820.00 元[Table_Reportdate]2023年03月31日[Table_invest]买入（维持）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]再创佳绩，稳步攀升——贵州茅台（600519）公司简评报告[Table_Authors]证券分析师丰毅 S0630522030001fengyi@longone.com.cn证券分析师：任晓帆 S0630522070001rxf@longone.com.cn[Table_cominfo]总股本(万股)125,620流通A股/B股(万股)125,620/0资产负债率(%)19.42%市净率(倍)11.58净资产收益率(加权)30.2612个月内最高/最低价2051/1316[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究1. 贵州茅台（600519）：公司深度报告：行稳致远，价格闯关-202211232. 贵州茅台（600519）：公司深度报告（下篇）：白酒巨擘，架海擎天-202211243. 贵州茅台（600519）：公司深度报告（上下篇完整版）：行稳致远，价格闯关，白酒巨擘，架海擎天-20221201[table_main]投资要点 事件：(1) 3月30日，公司发布年度报告，2022年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达1275.54、627.16、627.92亿元，分别同比增长16.53%、19.55%、19.42%；2022年Q4公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达377.68、183.17、183.99亿元，分别同比增长16.53%、20.55%、20.85%。(2) 同时，公司发布年度利润分配预案，每10股派发现金红利259.11元（含税），合计325.49亿元，归母净利润分配比例达51.9%。 点评： 营收：茅台1935放量优化产品结构，直营渠道i茅台增长强劲，吨价进一步提升(1) 整体：①全年业绩方面，受益于 i 茅台放量（贡献年度收入增量接近 7 成）、高单价产品（非标、茅台 1935）及直营占比提升，营收增速、盈利能力均较去年提升，且超出年初15%的增长目标。②Q4 业绩方面，总营收、茅台酒、系列酒营收分别增长 16.53%、17.4%、11.2%，除系列酒环比上季放缓（Q4 茅台 1935 完成全年任务后控货），茅台酒、整体营收环比上季提速。(2) 分量价：2022 年酒类营收达 1237.72 亿（+16.70%），销量 6.82 万吨（+2.62%），吨价 181.55 万元/吨（+13.73%）。因非标投放增加及直营化加速，价增为主要驱动因素。(3) 分产品：①茅台酒：2022 年茅台酒营收达 1078.34 亿（同比+15.37%，营收占比84.54%），实现销量 3.79 万吨（+4.52%），吨价 284.51 万元/吨（+10.38%），非标提价（2022 年初 15 年茅台、珍品茅台）、非标直营渠道投放、直营化加速，带动吨价快速提升。②系列酒：2022 年系列酒营收达 159.39 亿（同比+26.55%，营收占比 12.50%），实现销量 3.03 万吨（+0.32%），吨价 52.65 万元/吨（+26.14%），茅台 1935 在 i 茅台放量成为推升系列酒吨价主因（此外，2022 年初茅台王子酒金王子、酱香经典也有提价贡献）。(4) 分销售模式：①直销：2022 年直销营收达 493.79 亿（同比+105.49%，占比 38.71%），实现销量 1.12 万吨（+95.03%），吨价 441.41 万元/吨（+5.36%）。直营量价齐升，销量实现翻倍增长主因 i 茅台上线后增长强劲，注册用户超 3000 万。I 茅台 2022 年实现销售收入 118.83 亿元，贡献全年营收增长接近 7 成。其中生肖酒及茅台 1935 贡献主要增量，保守预计，其中生肖酒、茅台 1935 预计分别 1000 吨+、2500 吨+，茅台 1935 预计收入规模约 50 亿。I 茅台销售的高吨价的生肖酒、茅台 1935 分别成为带动茅台、系列酒吨价提升主要因素。②批发代理：2022 年批发代理营收达 743.94 亿（同比-9.31%，占比58.32%），实现销量 5.70 万吨（-6.12%），吨价 130.54 万元/吨（-3.40%）。经销商数量 2189 家，较年初减少 4 家，平均经销商规模 3398.52 万元（-9.14%）。(5) 分地区：①国内：2022 年国内营收达 1195.33 亿（同比+15.56%，营收占比 93.71%），实现销量 6.62 万吨（+1.98%），吨价 180.67 万元/吨（+13.31%），业绩主要由吨价提升驱动。②国外：2022 年国外营收达 42.40 亿（同比+61.91%，营收占比 3.32%），实证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/8请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评现销量 2013.91 吨（+29.02%），吨价 210.51 万元/吨（+25.49%），量价实现双位数增长。 毛利率：系列酒毛利率提升较快，直营毛利率优越。2022年毛利率达91.87%（+0.33pct），小幅提升。拆分来看，2022年茅台酒、系列酒、国内、国外、批发代理、直销毛利率分别达94.19%（+0.16pct）、77.22%（+3.53pct）、92.00%（+0.36pct）、92.04%（+1.27pct）、89.22%（-1.08pct）、96.20%（+0.08pct）。整体看，茅台酒i茅台直营加速、非标投放为公司毛利率提升主因（2022年i茅台毛利率为95.26%，高于公司毛利率）。其中系列酒受益于茅台1935放量（i茅台1935零售价超过系列酒2022年平均吨价325%），毛利率提升较快。 费用：整体费率回落。2022公司三费费率达8.91%（-0.80pct），销售、管理、财务费用分别达2.59%（+0.09pct）、7.28%（-0.56pct）、-1.09%（-0.24pct）。其中销售费用因酱香系列酒广告及市场拓展费（广告宣传及市场拓展费用28.87亿，+22.21%）同比增长20.47%，因收入增速较快，销售费率表现为小幅提升；管理费用小幅下降，规模效应进一步凸显；财务费率因商业银行存款利息收入增加而持续下降。 现金流及合同负债：合同负债、销售收现增长稳健。①合同负债：合同负债154.72亿（+21.65%），同比增速、环比增量均好于去年同期。②现金流：第一，2022年公司销售收现同比提升17.91%，高于报表收入增速，好于去年同期。第二，经营活动产生的现金流量净额同比下降42.68%，主因集团公司划转贵州习酒股份有限公司股权引发吸收存款减少，贵州茅台集团财务有限公司存入不可提前支取的同业定期存款增加。 展望：产品借助渠道势能继续释放，短期可供销量供给充足，长期目标稳健(1) 产品借助渠道势