中颖电子(300327)预计1Q23盈利承压，库存环比提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中颖电子 (300327 CH) 预计 1Q23 盈利承压，库存环比提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 47.00 2023 年 4 月 01 日│中国内地 半导体 4Q22 扣非净利润环比增长，1H23 压力仍存 公司 22 年营收 16.02 亿元（yoy：+7%），归母净利润 3.23 亿元（yoy：-13%），四季度由于上游代工环节出现质量问题导致公司赔偿下游客户总计 5400 万元，剔除该事件影响，公司业绩符合我们此前预期（3.73 亿元）。其中 4Q22营收 3.46 亿元（yoy：-14%，qoq：-2%），归母净利润 0.12 亿元（yoy：-88%，qoq：-78%），扣非净利润 0.58 亿元（yoy：-43%，qoq：+6%），扣非利润实现环比微增，主要由于 4Q22 综合毛利率环比增长，费用管控良好。我们认为短期公司各业务线仍面临降价压力但库存成本仍然较高，1Q23 毛利率将进入下行通道。预计 23-25 年归母净利润 3.22/4.32/5.90 亿元，给予 50x 23PE（可比公司平均 43x 23PE），对应目标价 47 元，维持“买入”评级。 4Q22/2022 回顾：锂电管理芯片业务同比下滑，库存水位持续上升 2022 年公司 MCU 整体营收保持稳定，产能不足导致大小家电 MCU 业务出现分化（大家电 MCU 保持增长，但小家电市场份额有所下降）；DDIC 业务实现快速增长，营收占比接近 20%；锂电管理芯片业务同比出现低两位数下滑，主要受锂电池电芯成本提升影响导致动力电池管理芯片业务推广不及预期。毛利率方面，4Q22 公司综合毛利率环比提升 1.07pct 至 43.38%，我们认为主要受产品组合变化影响，四季度价格体系基本保持稳定。存货方面，公司 22 年库存水平逐季增加（分别为 2.14/3.02/4.75/5.57 亿元），考虑到一季度为行业传统淡季，预计公司 1Q23 库存水位可能进一步上升。 23 年展望：上半年毛利率压力较大，关注汽车 MCU/BMS 新品节奏 1Q23 公司家电 MCU 产品开始降价，其他产品线也存在降价压力，但由于库存原材料成本仍然较高，我们预计上半年毛利率将出现环比下滑。上半年公司仍存在较大经营压力，下半年有望出现改善：1）MCU：白电市占率持续提升，小家电 MCU 产能充足恢复进攻，并进一步向步进电机市场、WiFi集成产品拓展；2）BMS：手机需求复苏带动手机 BMS 出货量增长，笔电BMS 有望导入新客户，电动工具类 BMS 将在 23 年陆续放量；3）DDIC：1H23 推出后装新品，2H23 有望开始导入手机前装市场。长期来看，预计2023 年公司车规级 MCU 将开始贡献营收，2H24 汽车 BMS 产品有望推出。 投资建议：目标价 47 元，维持“买入”评级 我们认为短期公司各业务线仍面临较大的降价压力但库存成本仍然较高，毛利率将进入下行通道。预计 23/24/25 年归母净利润 3.22/4.32/5.90 亿元（前值：3.8/5.43/-亿元），考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予 50x 23PE（可比公司平均 43x 23PE），对应目标价 47 元，“买入”评级。 风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 47.00 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 40.85 市值 (人民币百万) 13,972 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 363.70 52 周价格范围 (人民币) 30.67-63.09 BVPS (人民币) 4.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,494 1,602 1,855 2,342 2,897 +/-% 47.58 7.23 15.80 26.24 23.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 370.65 323.00 321.58 431.88 590.27 +/-% 77.00 (12.86) (0.44) 34.30 36.67 EPS (人民币，最新摊薄) 1.08 0.94 0.94 1.26 1.73 ROE (%) 27.89 21.04 17.81 19.30 20.87 PE (倍) 38.36 44.02 44.21 32.92 24.09 PB (倍) 10.83 9.61 7.89 6.37 5.04 EV EBITDA (倍) 32.84 41.99 35.64 25.38 17.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(1)48133039475664Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中颖电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中颖电子 (300327 CH) 图表1： 中颖电子主要财务数据及财务指标 人民币（百万元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2023E 2024E A A A A A A A (华泰) (华泰) (华泰) (Old) (Old) 幅度 幅度 营业总收入 464 438 354 346 1,012 1,494 1,602 1,855 2,342 2,897 1,964 2,583 -6% -9% 同比 51% 15% -13% -14% 21% 48% 7% 16% 26% 24% 22% 32% 营业成本 -246 -222 -204 -196 -602 -785 -869 -1,104 -1,382 -1,693 -1,180 -1,548 毛利 218 216 150 150 410 709 733 751 960 1,204 784 1,035 同比 60% 26% -26% 0% 16% 73% 3% 2% 28% 25% 8% 32% OPEX