贝泰妮(300957)公司年报点评：高管更替激励落地，高目标彰显长期信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 贝泰妮（300957）公司年报点评 2023 年 03 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 31 日收盘价（元） 128.23 52 周股价波动（元） 114.88-227.00 总股本/流通 A 股（百万股） 424/217 总市值/流通市值（百万元） 54318/27876 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q22 淡季增长放缓，关注大促爆发潜力》2022.10.26 《2Q22 逆势高增长彰显成长韧性，纵横拓展巩固龙头优势》2022.08.31 《全渠道稳步并进，持续推新助力品牌扩圈》2022.03.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -37.84%-25.84%-13.84%-1.84%10.16%2022/32022/62022/9 2022/12贝泰妮海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.4 -13.7 -20.3 相对涨幅（%） -11.7 -9.4 -23.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@haitong.com 证书:S0850519080003 高管更替激励落地，高目标彰显长期信心 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2022 年报：2022 全年实现收入 50.14 亿元，同比增长 24.65%；归母净利润 10.51 亿元，同比增长 21.82%，扣非归母净利润 9.51 亿元，同比增长 17%。摊薄 EPS 为 2.48 元；加权平均净资产收益率 20.48%，经营性现金流净额 7.69 亿元，同比减少 33.25%。拟以股本 4.24 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利 8.00 元（含税）。 简评及投资建议： 1、4Q 多重因素致业绩放缓，抖音&线下渠道亮眼。2022 年公司收入 50.14 亿元同比增长 24.65%，归母净利润 10.51 亿元同比增长 21.82%。其中，单 4Q收入 21.18 亿元同比增长 10.93%，归母净利润 5.34 亿元同比增长 5.17%，毛利率下降 1.96pct，管理/研发费率增加 1.30/3.71pct。 （A）分渠道，2022 年线上渠道销售收入 40.28 亿元，同比增长 22.06%，占比 80.33%。自建自营平台收入 5.02 亿元同比增长 11.45%；第三方平台收入35.26 亿元同比增长 23.73%，其中阿里系收入 20.60 亿元，同比增长 13.34%，占整体收入 41.23%，抖音系收入 4.29 亿元，同比增长 86.23%，占整体收入8.59%。线下收入 9.7 亿元同比增长 37.04%，其中自营收入 0.12 亿元，同比增长 628.18%。 （B）分产品，2022 年护肤品收入 45.57 亿元，同比增长 25.58%，占比 90.89%，是收入增长的核心驱动品类；医疗器械收入 3.87 亿元，同比增长 18.91%，彩妆收入 0.53 亿元，同比增长 0.14%。 2、期间费用率上升 2.03pct 至 52.48%，加大研发投入夯实竞争力。2022 年公司销售费用同比增长 21.80%至 20.48 亿元，销售费用率同比下降 0.94pct 至40.84%；管理费用同比增长 39.70%至 3.43 亿元，管理费用率同比上升 0.74pct至 6.84%，随公司规模增长，管理人员薪酬成本和其他行政费用支出同向匹配增加；研发费用同比增长 1.25%至 2.55 亿元，研发费用率同比提高 2.27pct 至5.08%，主因 2022 公司研发活动开展顺利，依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展多项多维度深层次的研发项目。最终整体期间费用率同比上升 2.03pct 至 52.48%。 3、2022 年营业利润 12.12 亿元，同比上升 19.34%。2022 年投资净收益增加6175 万元至 8058 万元，主因现金管理委托理财收益增加 5918 万元，其他收益增加 4483 万元，其中政府补助增加 4549 万元；资产减值损失-1899 万元。此外，有效税率同比下降 1.65pct 至 13.47%，少数股东损益-81 万元，最终 2022年归母净利润同比增长 21.82%至 10.51亿元，扣非归母净利润同比增长 17.00%至 9.51 亿元。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4022 5014 6418 8090 10039 (+/-)YoY(%) 52.6% 24.6% 28.0% 26.1% 24.1% 净利润(百万元) 863 1051 1228 1598 2053 (+/-)YoY(%) 58.8% 21.8% 16.8% 30.2% 28.5% 全面摊薄 EPS(元) 2.04 2.48 2.90 3.77 4.85 毛利率(%) 76.0% 75.2% 75.6% 75.8% 76.0% 净资产收益率(%) 18.1% 18.9% 18.8% 20.6% 22.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃贝泰妮（300957）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4、经营回顾：（1）积极开展品牌建设&新品营销，主品牌不断拓圈。主品牌薇诺娜始终保持敏感肌护肤领域标杆品牌形象，根据公司 22 年年报援引的 Euromonitor 统计数据显示，薇诺娜在我国皮肤学级护肤品市场排名连续多年稳居第一，市场份额达 23.2%较 2021 年同期大幅提升，头部效应显著。①核心单品方面，面霜乳液+防晒两大超级爆款表现稳定，舒敏保湿特护霜蝉联天猫双 11 舒敏类面霜 TOP1；清透防晒乳系列产品布局多使用场景，代言人的官宣和线下硬广加持实现声量、销量双赢；冻干面膜系列销售依旧保持强劲增长，并持续强化其高端定位，稳定冻干面膜赛道第一单品地位。②新品方面，赋活修护精华液系列产品首创提出敏感肌衰老肌理；抖音布局黑马新品“蓝铜胜肽修护精华液”系列，首发单日销售额突破 800 万元；6〃18 期间推出的舒缓保湿特护精华液，首发当月即登天猫修护精华 TOP4；在私域