电子行业存储行业跟踪报告：从美光财报复苏指引看国产存储发展空间

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 6 页起的免责条款和声明 从美光财报复苏指引看国产存储发展空间 电子行业存储行业跟踪报告｜2023.3.31 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 王子源 半导体分析师 S1010521090002 雷俊成 半导体行业分析师 S1010520050003 程子盈 重点元器件分析师 S1010523030002 美光发布 FY23Q2 业绩，虽在行业逆风期录得单季大幅亏损，但 FY23Q3 业绩指引（中值）环比复苏，终端客户库存下降，中长期有望受益 AI 需求提振。我们预计存储厂商库存 23Q2 达峰并逐步下调，看好 23H2 存储周期触底复苏，行业存储龙头有望迎业绩反转，我们看好国内存储行业复苏预期下的投资机遇。 ▍美光昨日发布 FY23Q2 业绩，最坏时刻或已过去。美光 FY23Q2 营收同比-53%至 36.9 亿美元，略低于市场预期。录得净亏损 23 亿美元，上年同期净利润 22.6亿美元。Non-GAAP EPS -1.91 美元，低于市场预期，上年同期 EPS 为 2.14美元。同时公司减记库存 14.3 亿美元，并预计下个季度减值 5 亿美元；排除库存减记影响，公司认为存货周转天数已在 Q2 达到峰值。分业务来看，23 财年Q2 中 DRAM（Dynamic Random Access Memory，即动态随机存取存储器）收入 27.22 亿美元，同比-52.4%，环比-3.8%，营收贡献 74%，出货量（按 bit）环比增长 15%上下（mid-teen），价格环比-20%；NAND Flash（一种非易失存储器）收入为 8.85 亿美元，同比-54.8%，环比-19.8%，营收贡献 24%，出货量（按 bit）环比增长中高个位数（mid-high single digit），价格环比-20%。 ▍美光 Q3 指引符合预期，削减开支助力困境反转。公司指引 2023 财年 Q3 营收37 亿美元，上下浮动 2 亿美元，符合市场预期，Non-GAAP EPS -1.58 美元，上下浮动 0.07 美元，市场预期 0.9 美元。公司同时指引 FY2023 资本开支在 70亿美元，为此前指引下端；裁员目标 15%，高于此前 10%目标。 ▍价格 持续下跌趋近 现金成本 ，行业产能利 用率 /资本 开支有所调降 。据Trendforce ， NAND Flash均 价22Q4/23Q1/23Q2分 别 下 跌20%~25%/10%~15%/5%~10%，目前已接近厂商现金成本，跌幅逐步收敛；同时预测 DRAM 在 23Q1/Q2 分别下跌约 20%/10~15%，23Q3 或将击破现金成本。部分厂商调降稼动率或资本开支，据 Trendforce，铠侠旗下日本两座 NAND 厂已从 2022 年 10 月起将晶圆产量减少 30%，同时美光、SK 海力士、西部数据均调降 2023 年资本开支。 ▍看好 23H2 至 2024 年下游需求回暖，行业迎复苏机遇。美光预计 2023 年DRAM/NAND 需求（按 Bit）分别增长 5%和 low-teens，其中：1）其数据中心业务 23Q2 触底，客户库存料将在年底前恢复健康，公司看好 23H2 DDR5 在服务器端需求提升，并预计其 2024 年中渗透率接近 50%，同时 AI 服务器 DRAM和 NAND 数量是传统的 8x 和 3x，AI 有望成为数据中心端存储需求长期增长的强劲驱动，公司在 HBM3/CXL 新技术布局积极；2）PC 端：预计 2023 年 PC出货同比下滑中个位数（mid-single），目前下游存货已显著改善，FY23H2 需求有望环比改善；3）手机及智能终端：公司预计全年智能手机出货同比略降，年内前低后高，库存逐季改善；汽车端稳健，工业端行业库存及需求 23H2 改善。总体而言，我们预计存储厂商库存 23Q2 达峰并逐步下调，23H2 有望趋于健康水平，行业供过于求的格局有望改善，NAND 或先于 DRAM 复苏。 ▍风险因素：下游需求不及预期，厂商产能控制不及预期，行业竞争加剧。 ▍投资策略：我们预计 23Q3 存储价格有望逐步止跌企稳，23H2 行业景气有望底部复苏，库存拐点，板块估值仍低。我们看好复苏预期下的行业性投资机会，建议关注：1）存储模组：江波龙、佰维存储、德明利等；2）存储芯片设计：普冉股份、东芯股份、恒烁股份、北京君正、兆易创新等；3）存储配套芯片：澜起科技、聚辰股份等。 电子行业存储行业跟踪报告｜2023.3.31 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 代码 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 301308.SZ 江波龙 83.86 2.73 0.49 1.16 1.61 30.72 171.14 72.29 52.09 -- 688525.SH 佰维存储 38.64 0.32 0.19 -- -- 120.75 204.55 -- -- -- 001309.SZ 德明利 72.80 1.64 -- -- -- 44.39 -- -- -- -- 688766.SH 普冉股份 155.36 5.74 5.92 8.89 13.92 27.07 26.24 17.48 11.16 买入 688110.SH 东芯股份 30.73 0.59 0.79 1.03 1.34 52.08 38.90 29.83 22.93 -- 688416.SH 恒烁股份 53.85 2.38 0.29 1.14 1.91 22.63 185.69 47.24 28.19 -- 300223.SZ 北京君正 84.43 1.92 1.93 2.44 3.06 43.97 43.75 34.60 27.59 买入 603986.SH 兆易创新 115.02 3.50 3.75 4.31 4.95 32.86 30.67 26.69 23.24 买入 688008.SH 澜起科技 68.24 0.73 1.15 1.63 2.35 93.48 59.34 41.87 28.99 -- 688123.SH 聚辰股份 96.22 0.90 3.11 4.65 6.08 106.91 30.94 20.69 15.83 -- 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 30 日收盘价，普冉股份、北京君正、兆易创新 EPS 为中信证券研究部预测，其他为 Wind 一致预期 电子行业存储行业跟踪报告｜2023.3.31 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 电子行业 评级 强于大市（维持） 图 1：美光逐季度营收（单位：亿美元） 资料来