终端需求复苏，盈利企稳向上

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大胜达（603687） 证券研究报告 2023 年 03 月 31 日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.71 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 419.47 流通 A 股股本(百万股) 419.47 A 股总市值(百万元) 4,073.02 流通 A 股市值(百万元) 4,073.02 每股净资产(元) 4.60 资产负债率(%) 35.99 一年内最高/最低(元) 12.15/7.37 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 终端需求复苏，盈利企稳向上 浙江大胜达包装有限公司核心产品为瓦楞纸箱。广泛应用于啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、机械、快递物流、化工、服装等行业的内外包装。瓦楞纸箱可分为三类，常规纸箱、胶印彩色纸箱和常规彩色纸箱。 22Q1-3 营收 14.68 亿元，同增 25.96%；22Q1-3 归母净利润 0.76 亿元，同增 60.59%。22Q1-2 公司营收 9.66 亿元，同增 28.04%；归母净利润 0.53亿元，同增 60.29%，主要系 1）公司战略布局的新设工厂随着市场开拓力度加大，订单量和销售量稳步增长；2）收购子公司导致合并范围主体增加所致。 瓦楞纸箱包装行业景气度有望提升，主要系：1）成本端：公司原材料成本有望下行，毛利率或将上升；2）供给端：消费升级趋势下，瓦楞纸箱行业集中度有望提升，利好龙头企业；3）需求端；快递行业为瓦楞纸箱需求的主要增长点。快递行业飞速发展促使快递瓦楞包装份额提升。电商、物流业的迅速发展激发大量箱板瓦楞纸新增需求。根据国家邮政局，预计我国 2022 年快递业务量将达 1225 亿件，同比增长约 13%。 公司具有优质、稳定的客户资源优势，且卷烟商标、精品酒盒包装行业进入门槛高。长期合作的客户包括松下电器、三星电子、 美的电器、 博世（BOSCH）、农夫山泉、华润啤酒、老板电器、苏泊尔、顺丰速运、浙江中烟等世界 500 强、中国 500 强和细分行业龙头企业。下游家电、电子、烟酒等行业集中度高，龙头企业更加关注纸包装产品的质量，对供应商有严格的评审标准，为了保证包装供应的持续性和稳定性，客户倾向于与合格的包装供应商保持长期、稳定的合作关系。 公司 ROE 及毛利率较高，盈利能力较强。22Q1-3 公司毛利率为 14.82%，较合兴包装高 6.05pct，较龙利得低 4.53pct。 公司存货周转率较高，营运能力较强。22Q1-3 公司存货周转率为 4.94 次，较龙利得多 3.87 次，较合兴包装少 1.37 次。公司应收账款周转天数稳定且近期呈缓慢下降趋势，22Q1-3 同比减少 0.56 天。智能化生产加快公司订单响应速度，提高运营能力。以智能化设备、物联网技术为抓手，整合多个设备系统、生产管控系统数据接口，构建了适合于纸包装生产企业的数据体系，在采集、汇聚和分析海量数据的基础上，不仅实现了生产数据的实时在线监控，而且通过智能决策辅助系统推动制造资源与前端订单、供应链管理、物流资源的高效链接和配置，加快了公司的订单响应速度，提升了生产运营效率。 首次覆盖，给予“买入”评级 我们选取包装行业合兴包装、裕同科技、吉宏股份作为可比公司。我们认为公司 23 年较同行可比公司拥有更强的成长性，给予大胜达 23 年 PE 为19.2-21.2x，对应目标市值 44.50-49.14 亿元，目标价格区间为 10.61-11.71元。 风险提示：原材料价格波动风险；市场需求波动风险；宏观经济周期波动的风险；公司扩大业务品类导致的管理风险；项目并购及商誉减值风险；测算具有一定主观性，仅供参考。 -17%-10%-3%4%11%18%25%2022-032022-072022-11大胜达沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,350.98 1,664.40 2,030.56 2,578.82 3,120.37 增长率(%) 6.68 23.20 22.00 27.00 21.00 EBITDA(百万元) 167.22 198.97 199.45 335.26 385.47 归属母公司净利润(百万元) 278.83 97.55 118.40 231.74 280.97 增长率(%) 163.93 (65.02) 21.38 95.72 21.25 EPS(元/股) 0.66 0.23 0.28 0.55 0.67 市盈率(P/E) 14.61 41.76 34.40 17.58 14.50 市净率(P/B) 2.25 2.14 2.05 1.84 1.65 市销率(P/S) 3.01 2.45 2.01 1.58 1.31 EV/EBITDA 19.59 19.70 16.23 10.87 7.43 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 瓦楞纸箱包装龙头，合作品牌众多 ........................................................................................... 5 2. 业绩表现亮眼，需求回暖有望驱动业绩攀升 .......................................................................... 7 3. 纸价下行+需求向好，行业发展空间广阔 ............................................................................. 11 4. 优质客户资源+智能化生产，营运及盈利能力较强 ............................................................. 14 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 17 6. 风险提示 ..............................................................................................................