股指期货2023年二季报：风格转向均衡、静待经济复苏

1 / 8 金融衍生品研究所 金融期货研发报告 金融期货衍生品季报 2023 年 3 月 30 日 风格转向均衡、静待经济复苏 ——股指期货 2023 年二季报 报告摘要： 一季度，市场快速反弹后横盘震荡，主要指数走势分化。人工智能概念的火爆使得相关权重占比更高的中证 500 指数和中证 1000 指数冲高后维持横盘震荡，表现更优。而银行、保险、地产、新能源等权重板块表现疲弱，拖累了沪深 300 指数和上证 50 指数的表现。 受行情和 2309 合约上市的影响，各品种基差呈现前高后低的走势。在春节之前，各品种近月合约和 2306 合约都保持一定的升水；春节之后，随着沪深 300 指数高开低走，市场热度出现明显下降，各品种基差下降，2306 合约纷纷转为贴水或小幅升水，至 3 月中旬之后贴水开始收敛。 一季度各品种成交呈现规律性变化，自年初以来市场成交温和放大，合约到期前成交明显放大，显示投资者集中进行移仓展期。2303 合约到期后，市场成交明显萎缩，季末随现货反弹成交放大。IF 和 IH 持仓保持稳定，但 IC 持仓量自年初以来不断下降，IM 持仓量稳步增长。 一季度，展期成本由负转升。2301 月合约到期前，各品种远月合约价格高于当月合约，使展期移仓都有收益。2301 合约到期之后，除 IF 当月转下月、IH 当月转下月或季月有收益外，其他品种移仓成本逐渐走高，目前 IC 和 IM 当月转下月的移仓成本在 2%左右。 一季度，IC 和 IH 前五大席位持仓仍为净空头且保持稳定，而 IM 前五大席位净空头持仓不断增加，IF 前五大席位净空头持仓先抑后扬。IM 前十大席位由年初净多头转为净空头，IH 前十大席位净空头由 25%以上最低回落至 20%一线，又在季末再度回升至 25%。 一季度，美联储连续加息之后，爆发了硅谷银行事件，使停止加息的可能性加大，中美利差倒挂有望收窄甚至转正，有利于人民币资产重估与 FDI 流入，也有利于 A 股市场的二季度的表现。消费复苏不及预期、科技爆发异军突起，使人工智能板块一季度的火爆表现使其交易拥挤度达到了历史高点。但过热之后将出现宽幅波动，而一季报的公布和 6 月末半年报的业绩预期将使市场重回业绩主线，因此二季度市场表现将更趋均衡。 风险因素：国内复苏不及预期，美联储政策，地缘政治因素 研究员：孙锋 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 :021-65789277 :sunfeng@chinastock.com.cn 2 / 8 金融衍生品研究所 金融期货研发报告 1. 现货市场表现回顾——冲高后震荡、指数分化 2023 年一季度，市场快速反弹后横盘震荡，主要指数走势分化。至 3 月 30 日，沪深 300区间涨跌幅为 4.31%，上证 50 指数区间涨跌幅为 1.1%；中证 500 指数区间涨跌幅 7.19%，中证 1000 指数区间涨跌幅为 8.37%。 图1：沪深300指数一季度表现 图2：上证50指数一季度表现 图3：中证500指数一季度表现 图4：中证1000指数一季度表现 数据来源： Wind、银河期货 大型指数冲高后震荡回落，而小型指数冲高后保持高位整理，表现明显更好，上述表现与市场风格是一致的。一季度，人工智能概念的火爆使得互联网、软件、通信服务等 TMT行业涨幅惊人，助力了小型指数；而银行、保险、地产、新能源等权重板块表现疲弱，拖累了大型指数的表现。 3 / 8 金融衍生品研究所 金融期货研发报告 图5：主要行业一季度表现 数据来源： Wind、银河期货 2. 股指期货表现回顾——基差由升水转为贴水，移仓成本上升 股指期货的表现随现货波动，各品种基差也受行情和 2309 合约上市的影响，呈现前高后低的走势。在春节之前，各品种近月合约和 2306 合约都保持一定的升水，特别临近春节长假时，各品种 2306 合约一度升水 30 点以上，在近年来较为罕见。春节之后，随着沪深 300指数高开低走，市场热度出现明显下降，各品种基差下降，2306 合约纷纷转为贴水或小幅升水，至 3 月中旬之后贴水开始收敛，IC 和 IM 基差上行趋势更为明显。 图6：IF基差变化 图7：IH基差变化 数据来源： Wind、银河期货 4 / 8 金融衍生品研究所 金融期货研发报告 图8：IC基差变化 图9：IM基差变化 数据来源： Wind、银河期货 从成交看，一季度各品种成交呈现规律性变化，自年初以来市场成交温和放大，2302合约到期前和 2003 合约到期前市场成交明显放大，显示投资者集中进行移仓展期。2303 合约到期后，市场成交明显萎缩，季末随现货反弹成交放大。IF 和 IH 持仓保持稳定，但 IC持仓量自年初以来不断下降，IM 持仓量稳步增长。 图10：IF成交持仓变化 图11：IH成交持仓变化 数据来源： Wind、银河期货 图12：IC成交持仓变化 图13：IM成交持仓变化 5 / 8 金融衍生品研究所 金融期货研发报告 数据来源： Wind、银河期货 2301 月合约到期前，各品种远月合约价格高于当月合约，使展期移仓都有收益。2301合约到期之后，除 IF 当月转下月、IH 当月转下月或季月有收益外，其他品种移仓成本逐渐走高，目前 IC 和 IM 当月转下月的移仓成本在 2%左右。 图14：IF空头移仓成本变化 图15：IH空头移仓成本变化 数据来源： Wind、银河期货 图16：IC空头移仓成本变化 图17：IM空头移仓成本变化 数据来源： Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，IC 和 IH 前五大席位持仓仍为净空头且保持稳定，而 IM 前五大席位净空头持仓不断增加，IF 前五大席位净空头持仓先抑后扬。IM 前十大席位由年初净多头转为净空头，IH 前十大席位净空头由 25%以上最低回落至 20%一线，又在季末再度回升至 25%。 6 / 8 金融衍生品研究所 金融期货研发报告 图18：股指期货前五大席位净空头持仓占比 图19：股指期货前十大席位净空头持仓占比 数据来源： Wind、银河期货 3. 海外风险暂缓、风格转向均衡、静待经济复苏 海外风险暂缓有利于 A 股市场 一季度，美联储连续加息之后，爆发了硅谷银行事件，美联储等兜底了储户存款，同时对银行机构释放了 3000 多亿美元短期流动性，避免了危机模式。尽管美联储继续坚持 2%的通胀目标，但将“继续提高目标利率是合适的”的表述替