策略深度报告：经济仍在修复

[Table_ReportDate] 2023 年 03 月 31 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 2023 年 1-2 月工业企业利润数据点评 2023.03.27 如何看待此次降准 2023.03.17 如何解读 1-2 月经济数据 2023.03.15 2 月金融数据再超预期 2023.03.10 2023 年 2 月物价数据点评 2023.03.09 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 政策收紧速度超预期、地缘政治冲突超预期。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 经济仍在修复 报告摘要 [Table_Summary] 本次的 PMI 数据为我们确认了经济的修复情况，即处在继续修复通道中，只是斜率放缓了。从结构来看，建筑业施工竣工提速，服务业修复加快，制造业维持韧性。 近日保持宏观政策相对稳定、对外开放、呵护民企等信号频出，稳经济增长的意愿强烈。往后看，伴随着居民就业的逐步稳定，消费需求修复的趋势会延续，地产的良性循环也在推进过程中，叠加国内经济将进入低基数阶段，后续同比和环比读数大概率会回升。不过，考虑到制造业利润增速还处在底部、企业和居民收入的改善和信心的修复是长期过程，以及高质量发展的要求，后续经济的修复路径大概率是温和渐进式的。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.03.31 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.03.31 图目录 图 1. 石油沥青装置开工率（%） ........................................................................................................................ 4 图 2. 玻璃期货结算价(活跃合约)（元/吨） ......................................................................................................... 4 图 3. 30 大中城市商品房成交面积（万平方米） ................................................................................................. 5 图 4. 11 城二手住宅成交面积（万平方米）......................................................................................................... 5 图 5. 十大主要城市地铁客运量（万人） ............................................................................................................ 5 图 6. 制造业 PMI 数据一览（%） ....................................................................................................................... 6 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.03.31 从今日公布的 PMI 数据来看，节后制造业环比强脉冲的修复速度放缓，3 月的制造业 PMI 指数从 2 月高点的 52.6%降至 51.9%。 但是，指数持续高于临界点，经济修复仍在路上，同时，与历史同期相比来看，数据高于均值。近 6 年 3 月制造业 PMI 均值为 51.2%。 非制造业景气度进一步提高，商务活动指数环比提高 1.9 个百分点至58.2%，建筑业和服务业 PMI 指数录得 65.6%和 56.9%，分别环比提高 5.4和 1.3 个百分点。 3 月经济修复呈现出建筑业和服务业好于制造业的特点，这与高频数据所透露的信息一致。 下面，我们对 PMI 的各分项进行细致分析。 第一，建筑业生产活动加快。 建筑业 PMI 指数环比提高 5.4 个百分点，表征供给的指标虽未披露，但表征需求的新订单、从业人员、业务活动预期指标比上月有小幅下滑，这从一定程度上说明了建筑业供给强于需求。当然，需求的各项指标还是处在扩张区间的，业务活动预期指数也处在高位为 63.7%。 随着气候转暖，3 月步入开工旺季，建筑业生产活动加快。比如 3 月石油沥青装置开工率月均值环比提高了 17.9%。 背后的支撑主要还是来源于基建实物工作量落地和房屋施工竣工，这也是上半年经济增长的重要支撑主线。 基建方面，一季度地方新增专项债净融资合计超 1.2 万亿元，3 月不断攀升的票据利率也显示在重大项目带动下银行信贷投放情况良好，财政资金以及撬动的社会融资共同推动重大项目建设。 地产方面，3 月新房和二手房销售均继续回暖，房款回流房企有助于减轻企业资金压力，叠加保主体资金逐步落地，地产施工修复。玻璃价格的持续回升也能对此进行印证。 图 1. 石油沥青装置开工率（%） 图 2. 玻璃期货结算价(活跃合约)（元/吨） 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 010203040506005001,0001,5002,0002,5003,0003,500请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.03.31 图 3. 30 大中城市商品房成交面积（万平方米） 图 4. 11 城二手住宅成交面积（万平方米） 资料来源：wind，红塔证券（数据经 7 天移动平均，0 为春节时点） 资料来源：wind，红塔证券（数据经 7 天移动平均，0 为春节时点） 第二，服务业需求继续回升。 随着各地人员流量恢复，出行、食宿需求进一步释放。服务业景气度继续提高，PMI 指数环比提升 1.3 个百分点。其中，新订单录得 58.5%，较上月提高 3.8 个百分点，需求明显回升；从业人员指数录得 48.8%，较上月提高 0.1 个百分点，已恢复至疫情前水平；业务活动预期指数录得