申购建议：积极参与，能辉转债，智慧能源综合技术服务商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 能辉转债，智慧能源综合技术服务商 证券研究报告 2023 年 03 月 31 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：地产中资美元债怎么看？-信用债专题》 2023-03-29 2 《固定收益：溢价率拟合模型的回顾与 优 化 - 可 转 债 市 场 周 报（2023.03.28）》 2023-03-28 3 《固定收益：鹿山转债，紧抓光伏新机遇的热熔胶领先企业-申购建议：积 极申购》 2023-03-28 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 能辉转债发行规模 3.48 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价37.71 元，截至 2023 年 3 月 28 日转股价值 95.04 元；各年票息的算术平均值为 1.92 元，到期补偿利率 10%，属于新发行转债一般水平。按 2023 年 3 月 28 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 9.02%的贴现率计算，债底为 73.19 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 6.16%，对流通股本的摊薄压力为 15.65%，摊薄压力一般。 2. 截至 2023 年 3 月 28 日，公司前三大股东罗传奎、上海能辉投资控股有限公司、浙江海宁同辉投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 23.65%、21.36%、6.74%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 81%左右。剩余网上申购新债规模为 0.66 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0006%-0.0007%左右。 3. 公司所处行业为其他专业工程（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年 3 月 28 日收盘，公司 PE(TTM)为 205.35 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于同业较高水平，市值 53.68 亿元，处于同业一般水平。截至 2023 年 3 月 28 日，公司今年以来正股上涨 3.43%，同期行业指数上涨 5.47%，万得全 A 上涨 5.47%，上市以来年化波动率为73.74%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.80%，股权质押风险不高。其他风险点：1.光伏组件等原材料价格波动的风险；2.业绩持续大幅下滑的风险；3.毛利率降低的风险；4.业务相对集中的风险等。 能辉转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予 32%的溢价，预计上市价格为 125 元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 能辉转债要素表............................................................................................................................. 3 2. 能辉转债价值分析 ........................................................................................................................ 3 3. 能辉科技基本面分析 .................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：2022 年公司营收结构 ....................................................................................................................... 4 图 2：截至 2023 年 3 月 28 日能辉科技股权关系示意图 ............................................................... 4 图 3：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况 ....................................................................... 4 图 4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 4 图 5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图 6：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 ..................................................................................... 5 图 7：光伏发电产业链全景图 ..................................................................................................................... 5 图 8：2011-2022 中国光伏累计装机及新增装机增速 ................................................................... 6 图 9：2013-2022 分布式光伏补贴情况（元/kWh） ...................................................................... 6 图 10：2017-2021 大型地面电站系统成本及工商业分布式电站系统成本（元/W）........ 6 图 11：2021 年全球二氧化碳排放量 Top5（吨） ........................................................................... 6 图 12：2014-2020 年全球原油、天然气储采比............