中远海特(600428)22年盈利大幅增长，持续看好“三核三链”成长潜力

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 30 日 强烈推荐（维持） 22 年盈利大幅增长，持续看好“三核三链”成长潜力 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：6.35 元 中远海特发布 2022 年度业绩公告，利润实现大幅增长。公司 2022 年实现营收 122.1亿元，同比增长 39.5%；实现归母净利润 8.21 亿元，同比增长 173%；实现扣非归母净利润 7.8 亿元，同比增长 177%。其中 Q4 实现营收 29.8 亿元，同比增长 7.6%；实现归母净利润 0.51 亿元，实现扣非归母净利润 0.97 亿元。 ❑ 受益于风电设备、工程机械出口需求旺盛，2022 年多用途船/重吊船利润同比大幅增长。公司自有及租入的多用途船队、重吊船共实现营业收入人民币 37.02/22.3亿元，同比增加 26.6%/39.4%，实现毛利 9.5/5.6 亿元，同比增长 34%/61.7%。2022 年多用途船、重吊期租水平达到 2.48/2.45 万美元/天。目前来看，集运周期下行风险基本释放，风电及工程设备运输需求使得 MPP 船型运价仍有较强韧性。未来新增风电装机需求以及各国基建投资加码将拉动对 MPP 市场形成较强支撑。但受制于去年较高基数，预计 2023 年多用途及重吊船运价有所回落。 ❑ 国内纸浆市场长期处于供不应求状态，国车国运助力纸浆及汽车船队提升盈利贡献；2022 年公司纸浆船及汽车船利润同比明显增长。2022 年纸浆船/汽车船实现营收 19.02/3.5 亿元，同比+80.4%/-21.7%，毛利达 3.4 亿元/1.02 亿元，同比+21.1%/+42%。2022 年纸浆船、汽车船期租水平达到 2/2.3 万美元/天。公司的纸浆运输长期以 COA 合同为主，货量保持基本稳定。由于消费观念改变以及“禁废令”等政策，中国纸浆市场长期处于供不应求状态。另外，公司创造性地利用回程纸浆船在框架箱的模式下出口汽车，在弥补汽车船运力不足（仅 5 艘）的情况下实现了降本增效。2022 年公司共发运汽车 7.5 万辆。中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，国车国运背景下公司有望充分受益。考虑到未来 3 年纸浆船规模快速扩张，预计纸浆船业务收入同比实现较快增长。 ❑ 半潜船行业壁垒较高，海风安装及油气开采支撑景气度，2022 年半潜船利润也同样大幅增长。2022 年半潜船实现营收 23.4 亿元，同比+72%，毛利达 4.5 亿元，同比+48%。2022 年半潜船期租水平达到 3.5 万美元/天。半潜船市场处于垄断竞争状态，TOP7 船东占据近 87%市场份额。公司定位高端市场，期租水平一直处于较高位置。海工行业和全球能源周期息息相关，主要包括海上风电和石油钻井平台。俄乌冲突及全球能源转型背景下海上风电安装需求及海上油气开采需求增长带动海工市场强劲复苏。预计 23 年半潜船收入保持稳健增长。 ❑ 投资建议：作为全球特种船运输龙头，“三核三链”驱动公司快速成长。1）箱船周期下行对多用途船市场影响边际减弱；2）能源转型背景下，看好工程物流、汽车物流量价齐升；3）减值压力基本释放，同时定增预案落地，看好未来三年财报持续改善。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 17/22/27 亿元，同比增长 108%/29%/21%，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑，业绩测算风险，多用途船、汽车船等市场下行等 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8753 12207 14579 16539 18608 同比增长 24% 39% 19% 13% 13% 营业利润(百万元) 453 1096 2422 3144 3803 同比增长 437% 142% 121% 30% 21% 归母净利润(百万元) 300 821 1711 2215 2683 同比增长 139% 173% 108% 29% 21% 每股收益(元) 0.14 0.38 0.80 1.03 1.25 PE 45.4 16.6 8.0 6.2 5.1 PB 1.4 1.3 1.1 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 214665 已上市流通股（万股） 214665 总市值（亿元） 136 流通市值（亿元） 136 每股净资产（MRQ） 5.0 ROE（TTM） 7.7 资产负债率 57.5% 主要股东 中国远洋运输有限公司 主要股东持股比例 50.46% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 2 56 相对表现 -1 -3 59 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中远海特（600428）—全球一流特种船运营商，“三核三链”驱动公司快速成长》2023-03-07 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -50050100150Mar/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)中远海特沪深300中远海特（600428.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、事件 中远海特发布 2022 年度业绩公告，利润实现大幅增长。公司 2022 年实现营收 122.1 亿元，同比增长 39.5%；实现归母净利润 8.21 亿元，同比增长 173%；实现扣非归母净利润 7.8 亿元，同比增长 177%。其中 Q4 实现营收 29.8亿元，同比增长 7.6%；实现归母净利润 0.51 亿元，实现扣非归母净利润 0.97 亿元。 2、点评 受益于风电设备、工程机械出口需求旺盛，2022 年多用途船/重吊船利润同比大幅增长。公司自有及租入的多用途船队、重吊船共实现营业收入人民币 37.02/22.3 亿元，同比增加 26.6%/39.4%，实现毛利 9.5/5.6 亿元，同比增长34%/61.7%。2022 年多用途船、重吊期租水平达到 2.48/2.45 万美元/天。由于多用途船与集装箱船适货重合度较高，因此集运周期对 MPP 市场存在影响。但目前来看，集运周期下行风险基本释放，风电及工程设备运输需求使得 MPP船型运价仍有较强韧性。据全球风能理事会预测，未来新增风电装机需求将持续处于高位；另一方面，各国基建投资加码将拉动工程项目运输需求。但受制于去年较高基数，预计 2023 年多用途及重吊船运价有所回落。 国内纸浆市场长期处于供不应求状态，国车国运助力纸浆及汽车船队提升盈利贡献；2022 年公司纸浆船及汽车船利润同比明显增长。2022 年纸浆船/汽车船实现营收 19.02/3.5 亿元，同比+80.4%/-21.7%，毛利达 3.4 亿元/1.02 亿元，同比+21.1%/+42%。2022 年纸浆船、汽车船期租水平达到 2/2.3 万美元/天。公司