黑色金属季度报告:顶部已见,矿价估值重心下移

黑色金属重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]顶部已见,矿价估值重心下移[Table_Rank]走势评级:铁矿石:震荡报告日期:2023 年 03 月 26 日[Table_Summary]★ 一季度行情回顾:需求预期兑现,130 美金或是年内顶点一季度以来,市场交易完节前补库逻辑后,节后等待真实需求恢复。从需求落地情况来看,实际水平远超年前预期,但原料供应更为宽松,原料与成材价格无法共振,螺纹在上涨至 4400-4500 元/吨压力位难以突破。130 美金或已是年内价格顶点。★ 需求展望:终端高度取决于基建,废钢增速限制铁水空间终端需求角度,考虑基建超预期发力,地产需求占比趋势性下降,我们将年度钢材需求由去年年末的-2.3%上调正增长。但供应端增速也较快,年后废钢供应快速恢复,3 月份以来废钢到货增量年化近3000 万吨。假设废钢供应增速对应 3%的产量,3 月末 238-240 万吨的铁水产量或已经偏离全年平均水平,处于年内高位。★ 供应展望:非主流矿正在回流,下半年更为宽松2022 年,全球能源紧张带动上游矿山资源供应收缩,全球铁矿石供应量去年意外下降近 5000 万吨。2023 年以来,我们看到以印度为主的非主流矿持续回流,叠加发货传统前低后高的季节性,远期供应端宽松预期更强。一季度末,根据印度等实际发货情况,我们将全年铁矿石供应增量由 2300 万吨上调至 3600 万吨。★ 总结及操作建议:平衡表角度,3 月末的成材表需和铁水产量或已见顶。铁矿短期虽仍在去库存,但面临利多兑现+政策调控下的多头踩踏风险,前期130 美金或已经是年内顶点。考虑供应增速和需求重心下移仍需要等待时间验证,3-4 月份铁矿石现实端仍在降库,基本面恶化短期并不明显。年内需求改善趋势依然没有改变,铁矿在 100 美金附近预计仍有较强支撑。★ 风险提示:终端需求,海外流动性风险,政策调控风险。[Table_Analyser]许惠敏资深分析师(黑色)从业资格号: F3081016投资咨询号: Z0016073Tel:8621-63325888-1595Email:huimin.xu@orientfutures.com季度报告——黑色金属黑色金属-季度报告 2023-03-282期货研究报告【行业研究】1、 一季度行情回顾:需求预期兑现,130 美金或是年内顶点一季度以来,在对 2023 年需求恢复预期下,市场交易完节前补库逻辑后,节后等待真实需求恢复。从需求落地情况来看,实际水平远超年前预期,但双焦、废钢等原料供应更为宽松,原料与成材价格无法共振,螺纹在上涨至最高边际成本后突破乏力。成材4400-4500 元/吨压力位难以突破,铁矿近期虽仍在去库存,但前期 130+美金或已经是价格顶点。下方来看,全年需求改善趋势依然没有改变,基建需求持续性存疑但实际结果存在较多变数,需要持续跟踪。成材需求改善支撑下,铁矿下方在 100 美金附近仍有较强支撑。图表 1:普氏和铁矿石主力价格走势图表 2:SGX-DCE 内外价差资料来源:Mysteel、东证衍生品研究院资料来源:Mysteel、东证衍生品研究院2、 二季度需求展望:短期偏强,5 月份后或有压力终端需求角度,考虑基建超预期发力(去年年底 8%上调至 14%),地产需求占比趋势性下降,我们将年度钢材需求由去年年末的-2.3%上调正增长。年后废钢供应回归基本符合市场预期,3 月份以来废钢到货增量年化近 3000 万吨,高于去年年底市场预估的1500-2000 万吨。考虑废钢供应增速对应 3%的产量。考虑需求上移和废钢增量释放, 3月末 238-240 万吨的铁水产量或已经开始偏离全年平均水平,处于年内高位。不论从当下的需求比例结构,还是潜在可释放动能来看,年内需求节奏核心在于基建。2 月份以来地产销售端虽有改善,但目前还不足以扭转长期预期和房企心态,年内销售—拿地—开工的传导链条失效。地产、出口年内动能均较弱,为达到 5%GDP 增速目标,主动政策推手年内仍然集中基建端。从我们实际调研情况来看,市场对基建资金情况长期依然谨慎。但考虑 GDP 增速目标,基建释放节奏仍需要持续观察和修正。黑色金属-季度报告 2023-03-283期货研究报告图表 3:螺纹钢周度表需季节性(农历)图表 4:螺纹与水泥周度表需增速对比资料来源:Mysteel、东证衍生品研究院资料来源:Mysteel、东证衍生品研究院图表 5:247 家铁水产量季节性图表 6:港口铁矿石库存季节性资料来源:Mysteel、东证衍生品研究院资料来源:Mysteel、东证衍生品研究院外需方面,去年年末以来,海外终端补库叠加钢厂大规模停产,海外普碳钢市场超预期走强。进而带动国内钢材出口需求一季度以来持续好转。尽管国内钢厂接单量已经开始下滑,但考虑国内外排单均在 1-2 个月,海外补库需求是否转弱或要等待 5、6 月份。1 月份开始,海外终端订单改善+能源成本下移,海外钢厂复产消息增多。截止 3 月份末,目前已经宣布年内复产的海外高炉产能约 2700 万吨,日均铁水 7.8 万吨。1-3 月份黑色金属-季度报告 2023-03-284期货研究报告以来实际复产量约 4 万吨日产。但全球除中国外整体铁水和需求表现依然疲弱。全球钢协数据显示,1-2 月份全球除中国铁水产量累计 6700 万吨,同比去年下降 7.8%。考虑海外对欧洲下半年衰退仍有较强预期,2023 年海外铁水持续修复量并不乐观。图表 7:全球除中国铁水产量季节性图表 8: 全球除中国铁水产量季节性资料来源:Mysteel、东证衍生品研究院资料来源:Mysteel、东证衍生品研究院图表 9:美国热卷排单与价格走势图表 10:美国/欧洲高炉钢厂利润指数资料来源:Bloomberg、东证衍生品研究院资料来源:Bloomberg、东证衍生品研究院黑色金属-季度报告 2023-03-285期货研究报告图表 11:海外钢厂复产计划地产钢厂BF产能备注2023.1.13日本JFENo.64102023.1.27西班牙安米4502023.1.19芬兰SSA1302023.1.25SlovakiaUSSKBE 11502023.2.3SlovakiaUSSKBF 21802023.2美国US steelNo.31402023.2塞黑河钢No.2902023.2HungaryDunafeer802023.3罗马尼亚liberty galatiNo.52102023.4法国安米No.21402023.6越南越南和发-Hai Duong602023.6越南越南和发-Dung Quat2402023Q3印度NMDC3602023Q4印度Vedanta1

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金融
2023-03-30
东证期货
许惠敏
13页
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