金融期货期权分析报告：瑞信银行风波成因及影响分析

金融期货期权分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 金融期货研究组 曹晓军 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 瑞信银行风波成因及影响分析 2023 年 3 月 28 日 要点提示： 3 月，欧美银行业危机频发。先有美国硅谷银行被接管，后有瑞银宣布收购瑞士信贷银行。这波危机，一方面有银行自身风险管理不善的原因，另一方面则是源于欧美央行货币政策转向对资产价格和银行资产负债表带来的影响。瑞信年报披露显示，其 2022 年全年净亏损约 73 亿瑞郎，且存在内控不足的问题。不过，瑞信银行自身资本充足，流动性压力不大，瑞士政府及央行紧急出手，促成瑞银收购瑞信，并要求瑞信减记 160 亿瑞郎的额外一级资本债券（AT1 bond），也及时避免了瑞信破产以及可能对金融体系带来的更大冲击。值得关注的是，AT1 债券减记操作可能会降低养老金、保险资金等中长期投资者的风险偏好，也给后续的银行补充资本金带来困难。当前，仍需要关注金融市场投资者信心恢复情况，关注危机的潜在传染性。 专题分析 金融期货期权分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、瑞信银行风波成因分析 .......................................................... 1 二、瑞信银行事件带来的潜在影响 .................................................... 2 免责声明 .......................................................................... 4 图表目录 图表 1: 瑞士信贷银行股价跳水 .................................................. 1 图表 2: 欧洲部分银行股下跌 .................................................... 1 金融期货期权分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、瑞信银行风波成因分析 因在年报披露时称其过去两年财报存在“重大缺陷”，瑞士信贷银行（简称“瑞信银行”）遭遇危机，即将被瑞银集团收购。 瑞信银行总部设在苏黎世，是瑞士第二大商业银行，也是全球系统重要性银行（Global systemically important banks, G-SIBs）之一。其业务范围包括投行业务、财富管理业务等。截至 2022 年四季度，其总资产规模约 5800 亿瑞郎。 图表 1: 瑞士信贷银行股价跳水 图表 2: 欧洲部分银行股下跌 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 瑞信银行陷入危机主要有几点原因： 首先，经营状况不佳以及风险管理不完善。经营数据方面，2022 年瑞信全年净亏损约 73 亿瑞郎，主要亏损来自投资银行业务；净收入 149 亿瑞郎，同比下滑34%，投行、财务管理、瑞士银行和资产管理这四个主要业务部门均为收入同比下滑。风险管理方面，因风控机制不完善，瑞信银行在近几年频频遭遇市场负面事件冲击。比如，2021 年 3 月，对冲基金 Archegos 爆仓，波及多家国际金融机构，其中，瑞信因提供杠杆融资而承受损失约 55 亿美元；同年，在 Greensill Capital供应链融资事件中，瑞信“严重违反”风险管理义务，承担相应损失。多次事件给瑞信的信誉带来负面影响。 其次，宏观政策转向和利率环境变化。2020 年新冠疫情暴发后的超预期量化宽松政策和 2022 年以来为对抗通胀而快速加息的收紧政策，让金融市场见证了利率的快速回落和大幅攀升，一落一起之间，商业银行业务规模及结构变化，脆弱性也凸显出来。随着盈利逐步减弱、风控不足暴露以及宏观环境变化，瑞信出现存款大量流失，2022 年存款流出约 1600 亿瑞郎，约为 2021 年末存款余额的 40%。2022年，资产端规模同比下降 29.7%，负债端规模同比下降 31.7%。 最后，金融市场恐慌情绪传导。3 月 11 日，美国监管机构关闭硅谷银行，并金融期货期权分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 指定联邦存款保险公司（FDIC）为接管机构。硅谷银行事件暴露出美联储持续加息环境下中小银行面临的困境，引发金融市场恐慌。随后，美国、欧洲多家银行股纷纷下挫。瑞士信贷股票在年报披露前已开启下跌，年报公布后市场抛压增大，其股价连续快速走低，信用违约互换（CDS）则出现飙升。之后，瑞信 AT1 债券全额减记，引发欧洲大约 2750 亿美元的同类债券遭遇抛压，市场恐慌情绪进一步蔓延。 二、瑞信银行事件带来的潜在影响 AT1 债券完全减记，影响市场风险偏好？ 在瑞信银行紧急出售进程中，瑞信银行发行的价值 160 亿瑞郎（约 172 亿美元）的额外一级资本债券（Additional Tier 1, AT1）被完全减记。瑞士金融市场监管局（FINMA）提供了有关这些减记的基础信息。根据 FINMA 声明，减记依据是债券发行说明书和瑞士联邦委员会的相关紧急法令。在债券发行说明书合同中规定，AT1 债券将在触发生存能力事件中完全减记。瑞信在 3 月 19 日获得有联邦违约担保所担保的特别流动性援助贷款，触发了生存能力事件。 AT1 债券是一种可以计入银行监管资本的次级债务，在一定情况下（达到触发条件时），可以转股或者减记。AT1 具有损失吸收机制，而且是永续的，银行发行AT1，是希望有足够的资本来支撑资产负债表。 简单来说，瑞士央行及政府通过提供流动性支持，并撮合瑞银收购瑞信，避免瑞信陷入破产境地，作为代价的是，AT1 债券触发减记条件，该类债券的持有人承担损失。根据公开披露的信息，瑞信 AT1 债券投资者包括安联保险、美国教师退休基金会等。 保险资金、养老金等作为资本市场的中长期投资者，在债券市场有大量持仓。本次瑞银 AT1 减记冲击市场信心，可能降低这些中长期投资者的风险偏好，也给银行补充资本带来困难。从市场表现来看，欧洲其他银行，比如德意志银行，AT1债券在近期遭遇抛售，收益率随之攀升。德意志银行为了保护投资者对于公司资产负债表的信心，在 3 月 24 日宣布提前赎回 15 亿美元二级次级债券。 是否会引发系统性风险？ 瑞信是瑞士第二大银行，也是全球系统重要性银行，受到较严格的金融监管，相关指标保持较好水平。截至 2022 年底，瑞信一级资本充足率为 20%，一级普通股资本充足率（CET1）为 14.1%，流动性覆盖率(LCR)为 144%，净稳定资金比率(NSFR)为 117%，显示其资本较充足，流动性压力不大。与硅谷银行不同的是，瑞信的金融投资以交易性资产为主，在债券市场的投资损失大部分已经反映在当期利润中，持有至到期资产和可供出售资产规模占比小，未实现损失分别为 4000 万和 1.56 亿金融期货期权分析报告 请务必阅读