文灿股份(603348)公司跟踪报告：与蔚来深化战略合作，引领一体化压铸

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 文灿股份（603348）公司跟踪报告 2023 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 27 日收盘价（元） 50.78 52 周股价波动（元） 28.48-99.00 总股本/流通 A 股（百万股） 264/261 总市值/流通市值（百万元） 13382/13262 相关研究 [Table_ReportInfo] 《轻量化领先地位稳固》2023.02.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.04%9.96%44.96%79.96%114.96%2022/3 2022/6 2022/9 2022/12文灿股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.3 -12.0 -17.8 相对涨幅（%） -14.5 -7.9 -21.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:房乔华 Tel:021-23219807 Email:fqh12888@haitong.com 证书:S0850522030001 分析师:张觉尹 Tel:021-23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 与蔚来深化战略合作，引领一体化压铸 [Table_Summary] 投资要点：  事件：文灿股份与蔚来汽车于 2023 年 3 月 26 日签署《战略合作框架协议》（以下简称“协议”），双方在供应链近地化、低碳化、数字透明化以及全球化四大维度进行深度合作，实现在蔚来合肥工厂周边的供应支持。  公司与蔚来深化一体化车身结构件合作，探索一体化电池盒、三电产品和汽车底盘产品的合作。根据协议，文灿股份与蔚来在车身一体化压铸结构件轻量化研发、新材料应用等方面深入合作，并在一体化电池盒、三电部分产品和汽车底盘等产品进行全方位的合作探讨。公司是国内领先的一体化车身结构件供应商，也是蔚来在轻量化领域的核心供应商。我们认为，基于过往良好的合作关系，公司与蔚来有望在现有产品优化和新产品探索上更加高效。  推进对蔚来的近地化供应，提升公司运营效益。根据协议，文灿股份在 2025年之前实现近地化供应，双方共同安排产能扩充计划，包括但不限于投资新的生产线和/或建设新生产基地。公司目前主要通过江苏南通工厂为蔚来合肥工厂供应一体化车身结构件。我们认为，一体化车身结构件体积大、质量重，对运输半径的要求较高。随着公司位于安徽六安的生产基地建成，其为蔚来合肥工厂供应的运输路程较南通工厂将大幅缩短，可以有效减少运输时长和成本，提高公司的运营效益和对客户的响应速度，提升自身竞争力。  我们认为，公司在轻量化领域的领先地位稳固，一体化压铸车身结构件投产有望提升业绩。公司多年以来持续开发铝合金车身结构件压铸技术，先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏和广汽 AION 等车企批量供应。在与特斯拉的配套方面，公司早在 2018 年就已开始批量供应铝合金车身结构件；从 2020 年下半年开始，公司从材料、模具、设备等方面进行大型一体化结构件产品的开发，于 2022 年上半年新增 9 台大型压铸机，都已有配套客户订单。目前公司已获得大型一体化结构件后地板项目、前总成项目、上车身一体化项目的定点。随着安徽、重庆、佛山的在建产能投产，公司在手订单将加速放量。  盈利预测与投资建议：我们认为公司在轻量化领域的领先地位稳固，与蔚来深化战略合作有利于提升公司在一体化压铸领域的协同发展效益。我们预计文灿股份 2022/23/24 年营收分别约为 51/66/94 亿元，归母净利润分别约为2.52/6.01/10.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.96/2.28/4.16 元，对应 2023 年 3月 27 日收盘价，分别为 53/22/12 倍 PE。参考可比公司，我们认为公司 2023年合理 PE 为 25-28 倍，对应合理价值区间为 57.00-63.84 元。维持“优于大市”评级。  风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2603 4112 5056 6554 9395 (+/-)YoY(%) 69.2% 58.0% 23.0% 29.6% 43.3% 净利润（百万元） 84 97 252 601 1095 (+/-)YoY(%) 18.0% 15.9% 159.6% 138.1% 82.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.32 0.37 0.96 2.28 4.16 毛利率(%) 23.6% 18.5% 19.1% 20.7% 22.7% 净资产收益率(%) 3.2% 3.6% 8.6% 17.0% 23.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃文灿股份（603348）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设： 汽车压铸件：公司主要业务为汽车压铸件。我们预计随着铝合金一体化压铸车身结构件的投产，公司营收和利润增速将得到显著提升。预计公司 2022/23/24 年汽车压铸件业务营收为 49/64/93 亿元，毛利率为 18.9%/20.5%/22.6%。 表 1 公司分业务盈利预测（百万元） 营收 2021 2022E 2023E 2024E 汽车压铸件 3976 4921 6418 9259 非汽车类压铸件 70 70 70 70 其他业务 66 66 66 66 合计 4112 5056 6554 9395 营业成本 2021 2022E 2023E 2024E 汽车压铸件 3254 3992 5101 7167 非汽车类压铸件 53 53 53 53 其他业务 44 44 44 44 合计 3351 4089 5198 7264 毛利 2021 2022E 2023E 2024E 汽车压铸件 722 929 1318 2092 非汽车类压铸件 16 16 16 16 其他业务 23 23 23 23 合计 761 968 1357 2131 毛利率 2021 2022E 2023E 2024E 汽车压铸件 18.1% 18.9% 20.5% 22.6% 非汽车类压铸件 23.6% 23.6% 23.6% 23.6% 其他业务 34.0% 34.0% 34.0% 34.0% 合计 18.5% 19.1% 20.7% 22.7% 资料来源：公司年报（2021），海通证券