计算机行业2018年中报总结：于无声处听惊雷

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018 年 09 月 04 日 周伟佳 CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 从业证书编号:S1070514110001 联系人： 杨烨 MBA, CFA Level III CANDIDATE 0755-83558957 Email:yangye@cgws.com 从业证书编号:S1070116060041 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<因事而谋，顺势而为——计算机行业2018 年中期投资策略报告>>2018-06-27 <<业绩分化明显，机构持仓反弹，关注“真成长”——计算机行业 2017 年年报&2018年一季报总结>>2018-05-06 <<行业三季报延续增速下滑态势，关注“真成长”投资机会——计算机行业三季报总结>> 2017-11-02 <<行业中报增速下滑，并购、内生承压——计算机行业 2017 年中报总结>> 2017-09-08 于无声处听惊雷 ——计算机行业2018 年中报总结 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 新 北 洋 0.62 0.83 25.5 19.0 中国长城 0.44 0.58 14.6 11.1 浩云科技 0.37 0.61 26.7 16.1 天源迪科 0.58 0.77 23.2 17.5 中新赛克 1.96 2.97 49.6 32.9 恒为科技 0.70 0.91 32.7 25.0 赢时胜 0.37 0.52 38.8 27.9 创业软件 0.44 0.54 37.9 30.9 资料来源：长城证券研究所  核心观点：2018 年，在中美贸易战升级、去杠杆监管政策以及汇率继续走弱等外部因素的影响下，计算机行业整体虽有所下跌，但是表现出明显的抗跌性。2018 年前 8 个月计算机行业的涨幅位于 28 个申万一级行业的第 2 名，仅下跌 9.75%。目前计算机整体基本面表现可圈可点，不少上市公司 2018 年中报的盈利情况持续快速增长或边际改善，自主可控、云计算、网络可视化、零售技术、金融 IT 等多个细分行业具有极高的成长性，计算机行业获得公募基金青睐，无论是基金的持仓占比还是持仓基金数都呈现明显的提升趋势。我们建议顺应行业发展趋势，继续关注计算机行业投资机会，把握具有行业景气度向好，业绩增长确定性高的核心标的！重点推荐自主可控、网络可视化、零售技术、金融 IT 以及医疗信息化五大高增长板块及其龙头公司中国长城（000066）、中新赛克（002912）、新北洋（002376）、赢时胜（300377）、创业软件（300451），以及软件行业重点推荐首家阿里云企业服务铂金级合作伙伴天源迪科（300047），转型跨行业智慧物联网平台商，智慧社矫管理平台销售大超市场预期的金融安防龙头浩云科技（300448），受益网络可视化行业增长、国产自主可控未来成长可期的恒为科技（603496）。  要点：  2018 年前 8 个月市场表现亮眼，整体估值合理，概念板块分化严重，积极关注活跃强势股。2018 年前 8 个月，计算机（申万）行业指数下跌 9.75%，在 28 个申万一级行业中排名第 2。当前行业 PE、PB、PS 等多个指标均位于历史中位数下方，整体估值合理。主要计算机概念指数大部分收跌，仅去 IOE 指数实现正收益（+2.54%），而排名垫底的虚拟现实指数跌幅超过 30%，概念板块分化严重，去 IOE 概念板块连续两年表现强势。30 家公司在 8 月份相对计算机（申万）指数出现了超额收益，其中 5 家公司为-30%-20%-10%0%10%20%沪深300 计算机 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 计算机行业 行业动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公募基金的 2018H1 二十大重仓股，未来值得关注。  行业整体 ROE 下滑，软件开发 ROE 强势回升。2018H1，计算机行业（申万）的 ROE 为 2.63%，相比 2017H1 出现明显下滑，而软件开发行业 ROE同比大幅提升 0.96 个百分点。杜邦分解表明，ROE 指标的明显下滑主要源于销售净利率的下降，同时 PB-ROE 指标显示行业整体投资价值同比提升。  毛利率承压，管理和销售费用整体可控，财务费用压力增大。2018H1，计算机行业（申万）毛利率达到 26.40%，相比 2017H1 出现明显的下滑。销售费用率基本持平，管理费用率小幅下降，但是财务费用金额从 2017H1的 15.26 亿元大幅增加至 2018H1 的 24.51 亿元，且行业财务费用率自2016H1 的低点 0.20%连续两年大幅攀升，企业融资成本明显增加，财务压力增大。  股东减持压力增加，公司回购积极性提升。2018 年前 8 个月，计算机行业（申万）共有 141 家公司的股东（含员工持股计划）出现了增减持行为，其中 47 家公司增持公司股票，合计净减持约 57.4 亿元，减持金额同比提高；同时有 55 家公司认可公司自身价值，发起股票回购，高于 2017 年同期的 39 家，回购积极性提升。  基金持仓回升，抱团现象明显，二十大重仓股范围小幅变动。截至 2018H1，公募基金持有计算机行业（申万）的总市值约为 863.99 亿元，比 2018Q1猛增 511.13 亿元，刷新近 8 个季度占全市场所有股票型、混合型基金总资产净值的比例最大值和占计算机行业流通市值的比例这两项指标，公募基金对行业的关注度大幅提升，计算机行业的公募基金持仓市值占其净资产的比例 3.21%依然低于计算机行业的流通市值占全市场流通市值的比重 3.89%，目前计算机行业依然处于低配状态，未来存在继续增持空间。此外，基金对行业优质标的抱团现象明显，覆盖广度明显提升，二十大重仓股相对 2018Q1 变化范围不大，基金对计算机行业的投资策略和风格体现出良好的延续性。  质押风险下降，未来解禁压力集中，两融资金增配计算机。无限售质押比重继续下滑，风险相对可控。行业未来的解禁压力集中在 2019 年 5 月，少数公司的解禁比例较大，未来需密切关注其股价承压能力。行业的两融余额跟随市场持续下滑，但是依然相对增配计算机行业。  盈利质量有所下降，外延式并购活跃性减弱，行业整体商誉风险可控，部分公司商誉占净资产比例较高，并购标的业绩出现下滑。行业整体净利润逐步提升，但是经营性现金流持续走低，超过 4 成公司的预收账款出现下滑，且行业整体预收账款占营业收入的比例明显回落，行业整体盈利质量有所下降；同时，商誉增速放缓，同比仅增长 13.97%，增速大幅低于去年同期 30.23%的增速，上市公司外延式并购活跃性降低，商誉占净资产比例的下降与营业利润对商誉的覆盖率的提升意味着商誉的相对风险正在降低，但是依然有 14 家公司的商誉占净资产比例超过 50%，其中部分并购标的业绩