中信银行(601998)2022年报业绩点评：基本面向好迎来收获季

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 中信银行（601998）公司年报点评 2023 年 03 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 24 日收盘价（元） 5.57 52 周股价波动（元） 4.25-5.73 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 48935 流通 A 股（百万股） 34053 B 股/H 股（百万股） 0/14882 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中信银行 22 年半年报点评： 利润加速增长，不良率下降》2022.08.30 《中信银行 2022 年 Q1 业绩点评：资产质量持续改善，业务结构进一步优化》2022.05.01 《中信银行 2021 年业绩点评：深挖自身优势，经营初见起色》2022.03.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.41%-6.41%2.59%11.59%20.59%29.59%2022/32022/62022/9 2022/12中信银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M M 绝对涨幅（%） 10.9 8.1 11.2 相对涨幅（%） 13.6 12.4 6.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23154134 Email:xnb14607@haitong.com 2022 年报业绩点评：基本面向好迎来收获季 [Table_Summary] 投资要点：中信银行营收增速稳定，分红率连续 3 年稳中有升，稳息差跑赢大市，拓中收成效显著，资产质量不断扎实，维持“优于大市”评级。  营收增速稳定，分红率稳中有升。中信银行营业收入 2022 年和 22Q4 单季度同比+3.3%。归母净利润 2022 年同比+11.6%，22Q4 单季度同比+8.0%。2022 年ROA 同比+0.04pct 至 0.76%，ROE 同比+0.07pct 至 10.8%。分红比例为 28.09%，较 2021 年略有提升，已连续 3 年稳中有升。  净息差保持稳定。2022 全年净息差较 22Q1-3 净息差上升 1bp 至 1.97%，保持稳定。中信银行积极响应国家政策导向，坚持“量价平衡”“质效并重”的发展理念，一方面加大优质资产的营销和获取，另一方面把存款成本管控作为工作重点，努力通过结构优化稳定息差水平。  拓中收成效显著。非息收入较 2021 年增长 7.21%。中收占比 28.74%，较 2021年上 1.04pct。零售管理资产余额达 3.91 万亿元，较 2021 年末增长 12.36%。对公财富规模 1998.56 亿元，较 2021 年末增加 209.03 亿元。资产管理方面，理财产品规模达 15770.77 亿元，较 2021 年末增幅 12.39%。  资产结构持续优化，质量不断扎实。2022 年不良率环比持平为 1.27%，不良贷款连续两年实现量、率“双降”。房地产行业贷款占贷款总额比例 2017 年起不断下降至 2022 年的 5.4%。房地产业和建筑业资产质量继续呈现好转趋势，不良贷款余额和不良率较 2021 年末均有下降。拨备覆盖率保持平稳在 200%以上。逾期率较 22 年年中下降 3bp 至 1.60%，延续了 21 年中以来的下降趋势。信贷成本较 22 年年中下降 16bp 至 1.12%。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.28、1.39、1.53 元，归母净利润增速为 7.65%、8.65%、9.39%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为6.15 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.45 倍（可比公司为 0.44倍），对应合理价值为 5.42 元。因此给予合理价值区间为 5.42-6.15 元（对应 2023年 PE 为 4.25-4.82 倍，同业公司对应 PE 为 4.25 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 204557 211392 218761 228324 245744 YOY（%） 5.05% 3.34% 3.49% 4.37% 7.63% 净利润（百万元） 55641 62103 66853 72636 79453 YOY（%） 13.60% 11.61% 7.65% 8.65% 9.39% 平均净资产收益率（%） 10.80% 11.50% 11.02% 11.08% 11.21% 平均总资产收益率（%） 0.68% 0.73% 0.71% 0.71% 0.72% 全面摊薄 EPS（元） 1.07 1.23 1.28 1.39 1.53 BVPS（元） 10.31 11.11 12.06 13.10 14.25 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中信银行（601998）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 000001 平安银行 2503 18.80 21.24 24.20 0.68 0.60 0.53 4.61 12.36 600015 华夏银行 866 - - - - - - 3.78 9.00 600036 招商银行 8877 - 37.96 43.00 - - 0.80 5.50 17.06 601166 兴业银行 3505 - 35.83 40.19 - - 0.42 3.38 13.85 601818 光大银行 1879 6.92 7.58 8.27 0.46 0.42 0.38 3.91 10.87 600000 浦发银行 2116 - 21.53 22.68 - 0.33 0.32 4.16 7.98 601916 浙商银行 615 6.47