基金研究：港股后续怎么看？

基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券研究报告 2023 年 03 月 15 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2023-03-13 2 《金融工程：基金研究-FOF 组合推荐周报：上周多个 FOF 组合业绩表现战胜基准》 2023-03-13 3 《金融工程：金融工程-中证 1000 增 强本周超额基准 0.60%》 2023-03-12 港股后续怎么看？ 国内经济复苏预期逐步步入现实，港股进入盈利上修周期 2022 年四季度开始，国内政策基调明显改善。决策层着重强调扩内需稳增长、提振市场信心，多个领域的政策措施快速调整落实，防疫政策边际优化，房地产风险化解措施延伸向改善流动性和扩大有效需求，平台经济政策定调更偏积极。市场对于中国经济企稳回升的信心显著增强，同时对于房地产风险、平台经济监管、营商环境等方面的担忧亦明显缓解。 前置经济数据以及高频数据显示复苏预期正步入现实，我们预计后续随支持措施有序释放以及宏观数据逐步兑现，港股盈利预期以及风险偏好有望延续趋势性回升。 市场的货币政策预期快速调整，紧缩交易再度回摆至宽松交易，全年维度我们预计港股流动性环境趋向改善 2 月以来随紧缩预期升温，美联储主席重申准备在必要时加快升息步伐，市场短期快速定价 3 月加息 50BP 的可能性。然而，硅谷银行事件爆发后，市场预期美国银行业风险将降低美联储加息能力，重新评估美联储货币政策预期，2 年期美债收益率快速回落至 4%以下。截止 2023/3/13，美国联邦基金期货定价显示，市场预期由“相对充分定价二季度加息约 100BP”快速调整至“5 月政策利率见顶，其后至 12 月降息约 100BP”。 虽然美国货币政策路径调整仍需观察 2 月 CPI 数据以及 3 月议息会议指引，不排除市场预期仍有边际波动，但市场“紧缩交易”的高点或已渡过。全年维度下，随中国经济持续复苏，中美 PMI 走势分化，以及美联储可能调整其货币政策路径，我们预计美债长端利率、美元兑人民币汇率上行动能或相对有限，港股流动性环境趋向改善。后续需持续关注美国通胀下行速度和幅度、银行业风险控制。 港股估值吸引力进一步升高，隐含风险收益比可观 截止 2022/3/13，恒生指数 2023/2024 年彭博预测 PE 分别为 9.1x/8.2x，预测股息率分别为 4%/4.2%，静态 PB 为 1.1x。恒指 12 个月前瞻 PE 较 2013年以来中位数折让 1.9 个标准差。恒指股权风险溢价高于 2013 年以来中位数 0.7 个标准差。 横向来看，恒指相对于 MSCI 全球指数的前瞻 PE 较 2013 年以来中位数折让 1.7 个标准差。恒生 AH 溢价指数处于 2015 年以来 73%分位值，高于中位数 1 个标准差。 当前港股估值水平尚未回归历史常态化区间，纵向、横向比较优势均较明显。我们认为，2023 年整体港股市场分子端向好趋势较明显，分母端流动性环境有望逐步趋向改善，估值隐含风险收益比可观。 中证港股通 50 指数投资价值 中证港股通 50 指数（简称“港股通 50”）选取港股通范围内的最大 50 家上市公司证券作为样本，以反映港股通范围内大市值证券的整体表现。该指数成分股偏向大市值且流动性充裕，主要分布在金融业（HS）和咨询科技业（HS），估值处于历史较低水平，业绩表现良好。 华夏中证港股通 50ETF（场内简称：“港股通 ETF”，基金代码：“159711”）于 2021 年 12 月 16 日成立，跟踪中证港股通 50 指数，管理费率为 0.50%，托管费率 0.10%，无申购赎回费用。 风险提示：国内经济复苏斜率存在不确定性；美国通胀下行速率与美联储紧缩政策变化存在不确定性；关注疫情反复风险；关注全球地缘因素风险。本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得指数投资价值分析失效。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内政策基调与宏观基本面改善，中国经济复苏方向明确，有望形成独立向上的运行轨迹 ........................................................................................................................................................... 4 2. 市场的货币政策紧缩交易再度回摆至宽松交易，全年维度我们预计港股流动性环境趋向改善....................................................................................................................................................... 7 3. 港股估值吸引力进一步升高，隐含风险收益比可观 ........................................................... 10 4. 中证港股通 50 指数投资价值分析 .......................................................................................... 11 4.1. 简介 .................................................................................................................................................... 11 4.2. 大市值权重较高，流动性充裕 ................................................................................................. 11 4.3. 行业分布 .......................................................................................................................................... 12 4.4. 指数估值回落 .........................................................................................................