长海股份(300196)公司深度报告：携全产业链优势，向百万吨进发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材 证券研究报告 长海股份（300196）公司深度报告 2023 年 03 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 16 日收盘价（元） 15.39 52 周股价波动（元） 12.82-20.00 总股本/流通 A 股（百万股） 409/246 总市值/流通市值（百万元） 6290/3792 相关研究 [Table_ReportInfo] 《玻纤全产业链优质企业盈利稳定性强》2022.11.06 《 向 原 纱 延 伸 扩 张 中 的 玻 纤 制 品 龙 头 》2020.02.19 《新产能逐步释放，汇兑收益助力 Q2 业绩显著改善》2018.08.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.81%-12.81%-1.81%9.19%20.19%31.19%2022/32022/62022/9 2022/12长海股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.4 3.9 3.9 相对涨幅（%） 4.2 8.7 4.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@haitong.com 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@haitong.com 证书:S0850519060001 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@haitong.com 证书:S0850517070010 携全产业链优势，向百万吨进发 [Table_Summary] 投资要点：  公司玻纤全产业链布局，竞争力强。公司有玻璃纤维及制品、化工两大主业，产品涉及纱、毡制品、化工树脂等，是全产业链布局的玻纤企业。其中玻璃纤维及制品业务 2021 年收入和毛利占比分别为 69%、83%，是拳头业务。受益于全产业链布局，公司单吨毛利率、单吨扣非净利润保持较高且相对稳定的水平，盈利能力不输龙头巨石、泰玻。  粮草充足，向百万吨产能进军。公司 22 年 9 月底资产负债率仅 20%，加杠杆空间足，主业现金流充沛，可谓粮草充足。公司 60 万吨产能规划拿地、能耗指标获取均已完成，现已开足马力进入建设阶段，随着 60 万吨产能投产，以及天马 3 万吨冷修至 8 万吨，公司玻纤产能将达 92 万吨，较当下 27 万吨产能提升幅度巨大。  玻纤景气磨底，静待量价双击。2021 年玻纤高价催生大量产能，2022 年供需错配产品价格一路下行，当前已进入历史底部区间，行业产能投放的冲动也得到了抑制，在产产能同比增速下行，行业供给开始自发调整。需求端随着经济回暖以及风电叶片、新能源车需求拉动，我们预计供需错配或将得到缓解，届时库存有拐头向下的可能。公司 60 万吨产能 1 期投产或受益于景气回暖，实现量价双击。  维持“优于大市”评级。以吨盈利为指标的公司竞争力不输于龙头企业，内功扎实，60 万吨产能规划迈过征地、能耗指标两道门槛，已经进入加速建设期，建成后较 27 万吨产能大幅提升，向百万吨产能进发。短期玻纤行业景气度已然见底，供给投放得到遏制，随着经济回暖叠加风电、新能源车拉动，有望见到供需平衡拐点。我们预计公司 2022~2024 年公司归母净利润分别为8.11、6.20、9.52 亿元，对应 EPS 分别约 1.98、1.52、2.33 元/股，我们给予公司 2023 年 PE 15~18 倍，合理价值区间 22.80~27.36 元，对应 2023 年PB2.06-2.47 倍（且公司负债率较低）。维持“优于大市”评级。  风险提示：1）原油价格大幅上涨；2）其他企业大规模扩张短切毡、薄毡的产能。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2043 2506 3094 3620 4779 (+/-)YoY(%) -7.6% 22.7% 23.5% 17.0% 32.0% 净利润（百万元） 271 572 811 620 952 (+/-)YoY(%) -6.5% 111.5% 41.7% -23.6% 53.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.66 1.40 1.98 1.52 2.33 毛利率(%) 28.4% 33.7% 33.9% 31.3% 35.3% 净资产收益率(%) 9.1% 16.4% 19.8% 13.7% 18.4% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃长海股份（300196）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 竞争力强的全产业链布局小龙头 ................................................................................ 5 1.1 布局玻纤全产业的小龙头 ................................................................................ 5 1.2 公司竞争力不输龙头企业 ................................................................................ 6 2. 粮草充足，向百万吨产能进军 .................................................................................. 10 3. 行业磨底，静待量价双击 ......................................................................................... 11 3.1 价格已至底部，产能投放趋缓 ....................................................................... 11 3.2 新能源是拉动玻纤需求重要引擎 ................................................................... 12 4. 盈利预测及投资建议 ................................................................................................ 15 5. 风险提示 ...........