保险行业2017年年报前瞻：利润加速增长，NBV为未来增长蓄力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2018 年 02 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 增持 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.00%7.76%22.51%37.27%52.03%66.79%2017/22017/52017/82017/11保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《健康险保费同比+35%，保障型需求空间巨大》2018.01.12 《保险开门红正解：立根原在“保障”中，任尔东西南北风》2018.01.10 《保监会推进“保单贴现业务”试点，有望促进保单销售，并减少退保率》2018.01.09 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:夏昌盛 Tel:(010)56760090 Email:xcs10800@htsec.com 利润加速增长，NBV 为未来增长蓄力——保险行业 2017 年年报前瞻 投资要点：保险业 2017 年 4 季度单季利润总额同比大幅增长 73.5%，原因在于投资收益增加，以及准备金开始少提。预计平安、国寿、太保、新华 2017 年净利润的同比增速分别升至 28%、67%、30%和23%。2017 年第 2 季度开始，上市保险公司 NBV 主动减速，为 2018年的高增长蓄力，预计平安、国寿、太保、新华 2017 年 NBV 增速分别为 30%、12%、33%和 15%。我们判断 2018 年保险公司利润将加速增长，NBV 调整后将迎来新一轮增长期，目前估值极低，继续看好“估值提升 + 价值增长”！  2017 年利润前瞻：4 季度净利润将加速增长。1）保监会披露 2017 年保险行业预计利润总额 2567 亿元，同比增长 29.7%，增速较前 3 季度的 18.3%大幅提升。经我们计算，保险业 4 季度单季利润总额约 710 亿元，同比大幅增长 73.5%，原因主要在于投资收益增加，以及准备金少提。2）我们预计平安、国寿、太保、新华 2017 年四季度净利润增速较前亦显著提升，全年净利润增速分别升至28%、67%、30%和 23%。3）利润增长加速的原因：a 投资收益显著增长。2017年保险公司主配的大蓝筹股价格大幅上涨，沪深 300 指数上涨 21.8%，其中 4季度单季上涨 5.1%，远高于 2016 年 4 季度的 1.8%。b 准备金少提。750 天曲线终于在 2017 年第 4 季度迎来回升，环比上移约 1-2bps，因此“会计估计变更”对 4 季度单季的利润有正面影响。相反，“会计估计变更”对 2016 年 4 季度的税前利润有过巨大的负面影响（中国平安的影响为-116.7 亿元），负面影响的消除导致利润暴增。  2017 年寿险 NBV 与 EV 前瞻：NBV 主动减速，为 2018 年的高增长蓄力。1）2017 年第 2 季度开始，上市保险公司主动放慢寿险新单保费的增长速度，NBV实现主动减速，转向着力于队伍管理与培训，从而保证 2018 年的较快增长。主动调整业务节奏的主要原因在于，2017 年 1 季度的新单保费增速过高，以及 134号文发布后保险公司预期到 2018 年年金险销售难度加大。2）新单保费增速的逐季下降带来了 2017 年全年 NBV 增速的主动调整。我们预计 2017 年平安、国寿、太保、新华 NBV 增速分别为 30%、12%、33%和 15%。3）我们判断 134号文带来保费的调整期为 2017 年 4 月至 2018 年 3 月，2018 年 4 月开始新单保费和 NBV 将开启新一轮的上升通道！4）NBV 增速变化对于 EV 的影响较小，我们预计 2017年末平安、国寿、太保、新华的 EV较年初分别增长 25.4%、15.0%、20.1%和 17.7%。  2017 年产险前瞻：保费增速回升，综合成本率平稳。保监会披露 2017 年财产险保费增速回升，全行业保费收入同比增长 12.7%，增速明显高于 2015 和 2016年。人保、平安和太保 2017 年保费分别增长 12.5%、21.4%和 9.4%，较前三季度保持平稳。商车费改和偿二代监管体系利好大型上市险企，我们预计 2017年人保、平安、太保的综合成本率分别为 96.6%、96.2%和 99.0%，较 2016 年稳中向好。  投资建议：利润已开始加速增长，NBV 调整后将迎来新一轮增长期，继续看好“价值增长+估值提升”！寿险保障型业务进入黄金增长期，“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变。目前平安、国寿、太保、新华的股价对应 2018年 P/EV 分别仅为 1.28、0.87、1.04 和 0.93 倍，处于历史低位，我们认为合理估值应在 1.5-2 倍。随着保障型业务占主导带来的 NBV 稳定增长，估值水平将持续提升。  风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2017 年利润前瞻：第 4 季度净利润将加速增长 ........................................................ 5 1.1 预计平安、国寿、太保、新华 2017 年净利润分别同比增长 28%、67%、30%和 23% ...................................................................................................................... 5 1.1.1 原因 1：投资收益显著增长 .................................................................... 5 1.1.2 原因 2：准备金开始少提（会计估计变更对利润的影响由负转正） ...... 6 1.2 预计平安、国寿、太保、新华 2017 年末净资产分别较年初增长 19%、7%、4%和 10% ...................................................................................................................... 7 2. 2017 年寿险 NBV 与 EV 前瞻：NBV 主动减速，为 2018 年的高增长蓄力............... 7 2.1 预计平安、国寿、太保、新华 2017 年新业务价值（NBV）分别同比增长 30%、12%、33%和 15% ............