宏观经济研究：三驾马车复苏节奏快慢不一

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 03 月 15 日 宏观经济研究 三驾马车复苏节奏快慢不一 结论： 1-2 月份经济与前期金融、通胀等多方面数据显示出同样的信号，当前投资需求相对较强，但消费需求修复尚不全面，复苏力度或仍不够。后续可 能还需出台刺激消费的货币政策。 数据： 1-2 月份社会消费品零售总额同比为 3.5%，前值-1.8%；工业增加值增速为+2.4%，前值+1.3%。1-2 月固定资产投资完成额累计同比+5.5%，2022 年为 5.1%；其中制造业投资累计增速为 8.1%，前值 9.1%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为 9.0%，前值为 9.4%。1-2 月商品房销售面积累计同比-3.6%，前值-24.3%；房地产开发投资累计增速为-5.7%，前值-10.0%。 要点： 1-2 月份消费结构体现出的特征与我们前期判断基本一致：国内消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比如汽车销量增长乏力。商品房销售面积累计降幅也比去年明显收窄，好于我们前期预测。可能是去年受到抑制的购 房需求在今年年初得到集中释放。 1-2 月份，固定资产投资累计同比增长 5.5%，明显高于我们在年度报告中预期的 2.9%，显示今年开年投资较热。同时节后复工复产带动工业增加值同比回升，这与 PMI 显示的节后复工复产加快，供应商配送时间进一步缩短互为对照。不过 1-2 月份出口继续走弱，对工业增加值的拉动作用有所减缓。 政府工作报告制定今年全年 GDP 增速目标为 5%，我们预计今年 GDP 支出法最终消费、资本形成、净出口实际增速分别为 7%、4%和-17%，分别拉动GDP 增长 3.8、1.7 和-0.5 个百分点。根据统计局公布数据测算今年居民消费支出、政府消费支出、资本形成、净出口同比分别拉动 GDP 增长 0.9、0.8、2.1 和 0.1 个百分点，消费对 GDP 的 拉 动作用有待进一步释放。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李 相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝 垚炜 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《为何欧洲股市强劲反弹？》2023-02-28 2、《三月大类资产配置月报》2023-02-27 3、《M2/GDP 新形势:或将持续上升—宏观经济研究*专题报告》2023-02-24 仅供内部参考，请勿外传宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 社零消费由降转增，初步复苏 .......................................................................................................................... 3 1.1 汽车销售相对乏力，回暖尚需时日 ........................................................................................................... 3 1.2 居民出行掣肘已去，汽车外消费低点已过................................................................................................. 4 1.3 商品房销售增速初步回暖 ......................................................................................................................... 4 2.年初投资较热，固投增速较高 ............................................................................................................................ 5 2.1 制造业投资增速依然较强，高技术制造业是亮点 ...................................................................................... 6 2.2 重大项目集中开工，基建投资开门红........................................................................................................ 6 2.3 房地产投资降幅明显收窄 ......................................................................................................................... 7 3.复工复产带动工业增加值同比回升 ..................................................................................................................... 8 4.三驾马车复苏节奏快慢不一 ............................................................................................................................... 9 风险提示 ............................................................................................................................................................ 10 图表目录 图表 1： 1-2 月社会消费品零售总额同比转正 ...................................................................................................... 3 图表 2： 狭义乘用车销量单月值（乘联会口径，万辆） ....................................................................................... 4 图表 3： 汽车销售增