玻璃期货3月报

请详细阅读后文免责声明【衍生品】内容提要1、供需格局：上半年基本面弱势难改，下半年或有效改善供给：玻璃负利润状况改善，冷修预期减少，复产和新建将逐步增加，行业产能和产量的底部特征逐渐明了，玻璃供给压力将开始逐步显现，下半年压力大于上半年。需求：中长期政策托底地产，资金链修复预期下，“保交楼”年内竣工刚需有望释放，提振玻璃中长期需求；短期内政策传导需要时间，地产资金流未有效改善，实际终端需求依然低迷，下游加工厂接单谨慎，订单同比偏少。库存：终端需求疲弱，下游加工厂轻库存运行，中游贸易商库存难进一步去化，厂库预计持续累积，库存历史高位。2、总结展望行情预判：目前玻璃弱势基本面格局难以扭转，中长期强需求预期仍存，但短期需求回归弱现实，高库存仍将持续压制价格。操作建议：合约及方向：逢高做空 FG2305 合约；周期：现在—4 月中旬；进场：1550，目标：1300-1350，止损：1650风险点：房地产政策传导到实际需求超预期，行业冷修超预期。玻璃期货 3 月报玻璃月报完稿时间:2023年2月28日分析师：赵通研究品种：玻璃投资咨询证号：Z0018012TEL：0575-85226759FG 主力合约FG 主力基差月度报告第一部分 行情回顾及逻辑梳理2022 年春节之后，玻璃基本面矛盾日益突出，供需关系持续恶化，期价一路向下。11 月至 2023 年春节前，地产端利好政策密集出台，特别是金融支持地产的“三箭齐发”，市场对后市房地产的乐观预期升温，玻璃主力期价从 11 月初的 1332 元/吨涨到节前最高 1762 元/吨，涨幅超过 32%，走出了一波强预期驱动的反弹行情。春节回来首日，玻璃期价大幅下跌，领跌整个商品市场，之后价格持续下行至目前 1500 元/吨左右，下跌近 15%，节前的涨幅接近腰斩。节后的暴跌，主要的触发点，依然在需求端，市场对后市需求预期暂时落空，强预期回归到弱现实。图 1：玻璃主力合约走势图资料来源： wind，大越期货整理第二部分 玻璃基本面分析一、供给端：供给压力逐步增加，下半年强于上半年1、生产负利润改善，但成本支撑仍存。去年春节以来，玻璃现货价格一路下跌而玻璃生产成本，包括原料端和燃料oPpMrRrQvMxPtMpPnOoOmN6MbPaQsQoOpNoNjMpPpMlOqQyQaQoPnQvPpOrNwMnNuN端的价格持续抬升，双重压力作用下，玻璃生产利润大幅下跌，行业生产毛利在去年 5 月底跌破 0 之后，持续下滑，负利润状态已经持续近 9 个月，当前利润在-160 元/吨左右，处于同期的历史最低位。但是今年行业利润在缓慢修复，主要原因是燃料端成本的下滑。（1）燃料端：天然气价格坚挺，石油焦和动力煤价格下滑。燃料端成本占玻璃生产成本的 40%左右，目前玻璃的产线主要是以天然气、动力煤和石油焦为燃料，不同燃料的产线盈利情况差异较大。去年 11 月以来，石油焦和动力煤价格明显下滑，特别是动力煤，目前还在继续下探，以这两种能源作为燃料的玻璃产线的利润开始回升，当前以石油焦为燃料的产线已经小有利润，从机构调研的情况来看，沙河地区某些玻璃厂从榆林采购的高卡煤，最近两周跌了四百，煤制成本也在继续下移，部分煤制的产线也已经有了盈利。而天然气价格保持坚挺，以天然气为燃料的产线依然亏损，平均利润在-200 元/吨左右。图 2：浮法玻璃周度生产毛利图 3： 浮法玻璃现货价：沙河安全资料来源：卓创，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理图 4： 浮法玻璃燃料端价格图 5：天然气为燃料的浮法生产利润资料来源： wind，大越期货整理资料来源： 钢联，大越期货整理图 6：煤炭为燃料的浮法生产利润图 7：石油焦为燃料的浮法生产利润资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理（2）原料端纯碱：上半年基本面仍偏紧，价格预计维持高位；下半年供给压力显现，价格或承压下行。原料端纯碱占玻璃生产成本大概 25%左右。当前纯碱的基本面依旧偏紧，现货沙河重碱价格在 3000 元/吨左右，处于同期历史高位。供给端，纯碱目前处于高利润、高开工和高产量状态。根据钢联数据，当前纯碱氨碱法毛利率接近 35%，联碱法利润率接近 50%，天然碱法的成本更低，但缺少相应的利润率数据。纯碱行业利率情况良好，高利润对生产的正向反馈明显。目前纯碱开工率超过 91%，周度产量超过 60 万吨，均处于同期历史高位。今年天然碱的投产是悬在纯碱头上的一把刀。远兴能源的天然碱产线，预计在 5 月点火，在 6 月中下旬点完，到年底一期 500 万吨的产能预计全部达产。但是天然碱工艺比联碱要复杂，市场心理上对投产日期有些后移。玻璃厂也不会一下子全换成天然碱，会有一个试用和磨合期。纯碱行业年内新增产能 800 万吨，基本上都是在下半年开始投产，对纯碱的供给压力在下半年才会显现，纯碱 05合约的压力远不及 09 合约。需求端，纯碱下游需求主要是玻璃，普通浮法玻璃的需求体量大于光伏玻璃。当前浮法白玻对纯碱的需求处于历史低位，目前沙河地区玻璃厂的原料库存不高，部分厂家纯碱库存不到二十天，有些厂库存已经跌破安全天数。从青海到沙河，路上要十天，玻璃又是连续生产企业，再降原料库存风险太大，所以浮法对纯碱的刚需还是可以维持的。另一方面，光伏玻璃还是处于持续扩张当中，光伏玻璃的产能利用率超过 95%，产量持续扩张，部分弥补了浮法玻璃减产对纯碱消费的需求缺口。当前纯碱产销比略超过 100%，基本上是产销平衡状态。从纯碱库存来看，当前轻重碱库存 29.35 万吨，处于同期历史低位，对价格支撑作用明显。综合来看，纯碱价格预计在上半年仍将处于高位，玻璃生产负利润的改善只能依赖于燃料端的下跌，预计不会得到大幅的有效改善；下半年纯碱基本面走软之后，玻璃负利润的状况才会有较大的改善基础。图 8： 重质纯碱现货价图 9：纯碱生产毛利率资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理图 10：纯碱：开工率图 11：纯碱周度产量资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理图 12：2023 年纯碱新增产能图 13：光伏玻璃产能及产能利用率资料来源： 公开信息，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理图 14： 纯碱产销比图 15：纯碱周度库存资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理2、玻璃产能产量预期企稳，供给将从低位逐步回升。（1）2022 年玻璃产线变动情况：行业集中冷修，复产、新建产线较少，产能大幅收缩。和纯碱生产刚好相反，玻璃生产利润的负反馈十分明显，特别是 2022 年下半年以来，玻璃冷修产线集中大量增加，复产产线急剧下滑。2022 年全年，玻璃冷修产线 38 条，涉及产能 23770 吨/日，其中下半年冷修 29 条，涉及产能 18420 吨/日，占全年冷修产量的 77.50%，四季度行业淡季来临，进入了集中冷修状态。反观新建和复产，全年新建产线仅 5 条，产能 4700吨/日，复产产线 12 条，涉及产量 8850 吨/日。全年玻璃产能净减少 10220 吨/日。图 16： 2022 年浮法玻璃新建产线情况图 17： 2022 年浮法玻璃复产产线情况资料来源：卓创，大越期货整理资料来源：卓创，大越期