比音勒芬(002832)高端时尚运动服饰品牌龙头，业绩领跑行业

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 比音勒芬（002832.SZ） 高端时尚运动服饰品牌龙头，业绩领跑行业 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是国内高尔夫服饰龙头。公司成立于 2003 年，专注于高尔夫休闲服饰，产品定位于运动和休闲两大特性，聚焦国内高净值人群。比音勒芬高尔夫服装连续五年（2017 年-2021 年）综合占有率第一位。 ⚫ 公司上市至今业绩持续领跑行业。公司于 2016 年底上市，2017 年第一季度至 2019 年第四季度，公司连续 12 个季度实现业绩高增长， 2020 年疫情以来公司业绩韧性强，持续领跑行业。2017 年、2018 年、2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 Q1-Q3，公司营业收入同比增长 25.2%、40.0%、23.70%、26.17%、18.09%和 13.02%，归母净利润同比增长 35.9%、62.2%、39.13%、22.68%、25.20%和 24.93%。 ⚫ 国内运动服饰行业景气度高、空间大，高端品牌进入黄金发展期。 2016 年至 2021 年国内运动服饰行业年均复合增长 20.1%，排名靠前。2021 年中国运动服饰人均消费 28.75 美元/年，较日本 110.57 美元/年，美国 357.48 美元/年，仍有较大的提升空间。其中，高端运动服饰品牌未来十年将进入高速发展的黄金时期。 ⚫ 看好公司未来三年业绩有望继续保持高增长。公司开店空间大，预计市场容量达到 1500 到 2000 家。单店店效有望继续保持双位数增长，得益于产品品类丰富，门店调位置扩面积，信息系统建设加强，提升品牌运营能力，多渠道员工培训。线下会员引流线上，线上线下联动。比音勒芬高尔夫单独开店，进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验，威尼斯狂欢节定位度假旅游市场，有望成为公司又一增长点。 ⚫ 盈利预测与投资建议。22-24 年 EPS 预计分别为 1.26 元/股、1.64 元/股、2.04 元/股。现价对应 23 年 PE 仅 19 倍，参考历史平均估值，给予 23 年 25 倍 PE，合理价值 41.06 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新品牌不及预期、零售业态变化、库存积压的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,303 2,720 2,856 3,510 4,168 增长率（%） 26.2 18.1 5.0 22.9 18.8 EBITDA（百万元） 699 1,075 1,100 1,393 1,660 归母净利润（百万元） 499 625 719 937 1,167 增长率（%） 22.7 25.2 15.1 30.5 24.4 EPS（元/股） 0.95 1.13 1.26 1.64 2.04 市盈率（x） 17.06 22.43 24.78 18.99 15.26 ROE（%） 20.6 19.2 17.9 20.1 21.5 EV/EBITDA（x） 12.26 12.47 14.96 11.42 9.14 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 31.20 元 合理价值 41.06 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-12 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 570.71/389.42 总市值/流通市值（亿元） 178.06/121.50 一年内最高/最低（元） 31.20/19.95 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.54/75.91 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 22.07/54.92 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 比音勒芬（002832.SZ）:疫情高峰已过，看好公司业绩继续领跑行业 2023-01-15 比音勒芬（002832.SZ）:第三季度营收和利润实现高增长，继续领跑行业 2022-10-18 比音勒芬（002832.SZ）:22年上半年业绩继续领跑行业，全年业绩展望乐观 2022-09-03 [Table_Contacts] -21%-12%-3%6%15%24%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23比音勒芬沪深300849099仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 比音勒芬|公司深度研究 目录索引 一、公司是国内高尔夫服饰龙头 ......................................................................................... 5 （一）公司简介 .......................................................................................................... 5 （二）公司采取轻资产运营模式及直营和加盟相结合的销售模式 ............................. 5 （三）实控人具备多年行业运营经验，高管及核心员工激励充分 ............................. 8 （四）公司上市至今业绩持续领跑行业 ..................................................................... 9 二、国内运动服饰行业景气度高、空间大，高端品牌进入黄金发展期 ............................ 11 （一）国内运动服饰行业持续高景气，市场容量仍有较大提升空间 ........................ 11 （二）运动赛道“两超多强”，细分运动高端品牌不断崛起........................................ 13 三、公司业绩高增长主要来自产品力、品牌力、影响力、渠道力提升 ............................ 15 （一）品牌力和影响力：绑定高尔夫运动奠定高端基调，充分渗透泛高尔夫消费人群 .......................................................................................