专题研究：黄金价格的核心驱动因素变了吗？

本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2023 年 2 月 28 日星期二 研究报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497 号 联系信息 分析师 李代 期货从业资格：F03086605 投资咨询资格：Z0016791 邮箱：li.dai@gzf2010.com.cn 联系人 汤树彬 期货从业资格：F03087862 邮箱：tang.shubin@gzf2010.com.cn 伦敦金现货价格走势 相关报告 广州期货-年度视野-贵金属-海外衰退风险隐现，贵金属价格中枢或将上行-20221223 广州期货-专题报告-贵金属-美联储如期加息50bp，货币政策确认边际转向-20221215 广州期货-专题报告-贵金属-9 月议息会议前瞻 ： 通 胀 压 力 下 美 联 储 将 何 去 何 从 ？ -20220921 专题研究 黄金价格的核心驱动因素变了吗？ 广州期货 研究中心 联系电话：020-22836112 摘要： 货币天然是金银，黄金因其在地壳之中的稀缺性以及稳定的物理、化学性质，自古以来发挥着货币和硬通货的价值储备作用。1971 年布雷顿森林体系解体后，黄金在信用货币体系下逐渐形成了商品、货币、金融三大属性。 从黄金三大属性的角度入手，本报告试图对金价的主要驱动因素进行分解，探索金价在不同时间区间内与美元指数、CPI、美十债 TIPS 收益率等多项重要经济指标相关性的变化，试图找出历史不同时期中驱动金价走势的主要因素。我们发现，在历史的不同时期以内，黄金交替体现其商品、货币、金融三大属性，不同时期内驱动金价变化的核心因素均有所不同。 二十世纪七十年代黄金与美元脱钩，货币属性、商品属性驱动金价大涨；二十世纪后二十年美国实际利率抬升，商品属性、金融属性驱动金价回落；二十一世纪后黄金 ETF 成立，黄金的金融属性进一步增强，次贷危机前夕投机热潮涌动，金融属性、货币属性驱动金价上行；次贷危机后期流动性风险扩散，金融属性驱动金价下跌；2016 年以后美联储 QE 退坡，金融属性、货币属性驱动金价上行；2020 年 8 月以后美联储货币政策正式转向，金融属性、商品属性驱动金价宽幅震荡。 当前时点而言，金价仍然处于 2020 年 8 月以来的宽幅震荡周期，但 2022 年 3 月美联储启动加息以后，金价与美元指数、美十债 TIPS 收益率的负相关性明显增强，与 M2 同比的正相关性增强，与 CPI 同比、VIX 和 SPDR 黄金 ETF 持仓的相关性有所减弱。当前驱动金价的核心因素或正在经历从“金融属性为主、商品属性为辅”向“以货币属性为主、金融属性为辅”的转变。 后续我们仍然需要持续跟踪美国经济数据的表现，进而评估美国经济基本面情况。若未来美国通胀能够进一步回落，美联储货币政策重心或逐步从抗通胀转向稳经济，紧缩政策对贵金属的利空或相对转弱。近期美国通胀、就业等数据表现好于预期，美联储官员频放鹰声，贵金属价格短线回调接近年线支撑，海外市场对于美联储加息放缓、年内降息等过度乐观的预期在近期基本已得到修正。三月份沪金或迎来一轮弱反弹行情，多头配置窗口或逐步打开，建议 406 - 410 区间附近逢低试多。年内海外或逐步转向围绕衰退预期进行交易，中长期角度金价以偏多看待，避险需求将为贵金属价格带来底部支撑。 风险因素：美国经济基本面超预期走强；人民币汇率大幅升值。 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目录 一、 金价驱动因素分解：黄金的三大属性 ..................................... 1 （一）1971.06-1980.01 期间：黄金与美元脱钩，货币属性、商品属性驱动金价大涨 ........................ 4 （二）1980.02-1999.08 期间：实际利率抬升，商品属性、金融属性驱动金价回落 ............................ 5 （三）1999.09-2011.08 期间：次贷危机前夕投机热潮涌动，金融属性、货币属性驱动金价上行 .... 6 （四）2011.09-2015.12 期间：金融危机期间流动性风险扩散，金融属性驱动金价下跌 .................... 7 （五）2016.01-2020.07 期间：美联储 QE 退坡，金融属性、货币属性驱动金价上行 ........................ 8 （六）2020.08 至今：美联储货币政策正式转向，金融属性、商品属性驱动金价宽幅震荡 .............. 9 二、 当前金价仍处宽幅振荡周期 ................................................... 10 免责声明 ............................................................................................... 16 研究中心简介 ....................................................................................... 16 广州期货业务单元一览 ....................................................................... 17 oPtQsOpQuNwPwPoPpMmRoMaQbP7NoMoOpNtQkPmMnOjMoOpNaQrQsMwMmQrNwMsOoO 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 一、 金价驱动因素分解：黄金的三大属性 货币天然是金银，黄金因其在地壳之中的稀缺性以及稳定的物理、化学性质，自古以来发挥着货币和硬通货的价值储备作用。1971年布雷顿森林体系解体后，黄金在信用货币体系下逐渐形成了商品、货币、金融三大属性。 首先，黄金的买卖具有悠久的历史，作为一种商品而言，一方面用于珠宝、金器、金币金条等日常消费或储藏投资，另一方面也用于工业生产。黄金的化学、物理、电子性能优异，在电子、通讯、航空航天、化工、医疗等部门均有广泛的应用。我们知道，通胀反映的是，商品价格水平持续上涨的现象。黄金作为一种商品，天然地具有抗通胀的作用。黄金作为商品的独特之处还在于，虽然金矿开采的平均成本决定了金价的底部支撑，但由于黄金难以摧毁的特性，黄金供需缺口与黄金价格之间不存在较为显著的联动关系，即黄金的供需并不是决定金价走势的关键因素。 其次，黄金具有稀有、耐腐蚀、性质稳定、便于储存运输、可分割等特性