观察2023年出口的三大逻辑兼评1-2月进出口：出口压力背后的三个逻辑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.03.07 出口压力背后的三个逻辑 ——观察 2023 年出口的三大逻辑兼评 1-2 月进出口 [Table_Guide] 本报告导读： 受订单回补效应影响，1-2 月超预期的出口，但不可持续。后续三大逻辑：海外经济走弱、海外核心商品通缩以及出口份额持续回落，使得我们对未来出口预期依然谨慎。 摘要： [Table_Summary]  受订单回补效应影响，1-2 月出口强于季节性，略超预期。1-2 月出口跌幅收窄至-6.8%，1-2 月出口月均值较 2022 年 12 月环比下跌 17.3%，强于季节性（环比下跌约 23%），主因在 2022 年底的订单回补。2022 年年底，受疫情冲击影响，国内生产和供应链受到较为明显的冲击，PMI 生产和供货商配送时间快速下滑，接近 2022 年 4 月份的低点，出口订单出现一定程度的积压。但在疫情缓解后，2022 年年底的积压的一部分订单转移至 2023 年的 1-2 月份，使得出口环比强于季节性，并略超市场预期。  这种因疫情冲击引起的订单回补效应，在 2022 年二季度也出现过。2022年 4 月份受疫情冲击，出口环比大幅低于季节性，但随着国内供应链和生产的修复，5-6 月出口环比增速均大幅高于季节性。但在这种短暂的回补效应消退后，出口又回到了快速下行的通道。  出口分产品来看，汽车仍是结构性亮点，其他产品继续出现明显下跌：  To C 端的消费品方面：受海外商品消费持续走弱影响，消费品仍维持大幅下跌。往后看，伴随着海外消费和经济动能的持续走弱，预计消费品出口仍将继续承压，但受基数影响，跌幅可能有所收窄。  To B 端的中间品与资本品：受益于国内较低的能源价格，成品油、肥料、钢材等中间品仍维持较高增速，但整体增速仍在持续下降。1-2 月设备类产品继续下跌。往后看，海外生产和投资已经走弱，预计 to B 端的中间品和资本品出口仍有进一步下跌的空间。  汽车及其零部件：受海外低库存和新能源政策的支持，汽车出口短期内仍将维持较强韧性，预计将至少持续至年中附近。  我们认为不需要上调中国出口预期。对出口的展望自 2022 年 7 月以来，我们就比市场更谨慎，对于 2023 年的出口，我们仍然持比市场更谨慎的态度，预计全年出口下跌 7-8%。近期海外经济“软着陆”预期有所升温，引发国内对上调出口预期的讨论，但我们认为不需要上调出口预期，我们对 2023 年出口的谨慎态度，并非建立在美欧陷入衰退的“总量视角”，而 是建立在 美欧经 济动能 趋弱的基 础之上 ，这种 假设更弱 和更宽 泛（conditional on weaker，not on recession），海外经济动能趋弱背景下的“结构性视角”，才是我们对出口的看法比市场更谨慎的核心逻辑。  在出口的年度展望报告中，我们已经提及观察出口 2023 年出口走弱的五大视角，这里再次重复其中的三条主要逻辑，这三条逻辑在 2022 年底 已经有所体现，后续仍将继续成为 2023 年出口走弱的主导逻辑：  逻辑一：海外经济走弱背景下，中间品和资本品跌幅更大。  逻辑二：海外核心商品通胀通缩背景下，价格因素对出口的支撑因素将快速走弱，甚至转负。  逻辑三：海外供应链修复背景下，中国出口份额将持续回落。  风险提示：全球经济下行速度超预期；地缘政治风险。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880121120064 [Table_Report] 相关报告 分化的复苏，亮点在哪里 2023.03.07 流动性压力边际缓释，资金面维持紧平衡 2023.03.02 三个角度理解“数字中国” 2023.02.28 两会前瞻：重视产业构建与信心提振 2023.02.26 再论金银：蓄势迎接“主升浪” 2023.02.23 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 订单回补效应，致 1-2 月出口超预期................................................... 3 2. 1-2 月进口增速继续下滑，内需仍然较弱 ........................................... 7 3. 2023 年出口走弱的三个逻辑 .................................................................. 8 4. 风险提示 ................................................................................................... 13 仅供内部参考，请勿外传 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 订单回补效应，致 1-2 月出口超预期 受订单回补效应影响，1-2 月出口强于季节性，略超预期。1-2 月出口跌幅收窄至-6.8%，出口月均值较 2022 年 12 月环比下跌 17.3%，强于季节性（环比下跌约 23%），主因在 2022 年底的订单回补。2022 年年底，受疫情冲击影响，国内生产和供应链受到较为明显的冲击，PMI 生产和供货商配送时间分别快速下滑至 44.6 和 40.1，接近 2022 年 4 月份的低点，出口订单出现一定程度的积压。但在疫情缓解后，2022 年年底的积压的一部分订单转移至 2023 年的 1-2 月份，使得出口环比强于季节性，并略超市场预期。 这种因疫情冲击引起的订单回补效应，在 2022 年二季度也出现过。2022年 4 月份受疫情冲击，出口环比下跌 1%，大幅低于季节性，但随着国内供应链和生产的修复，5-6 月出口环比增速均大幅高于季节性，带动出口同比增速快速走高，主因在于 4 月份因疫情积压的订单，被推迟至 5-6 月份。但在这种短暂的订单回补效应消退后，出口又回到了快速下行的通道。 1-2 月出口分产品来看，汽车出口仍是结构性亮点，其他产品继续出现明显下跌。受海外低库存影响，汽车及零部件出口仍维持较高增速，是出口中最大的结构性亮点。钢材、成品油等，受益于国内较低的能源价格和低基数，仍维持较高增速。但纺织服装、鞋帽箱包、家具、玩具、家电、电子产品等消费品，受海外商品消费持续走弱影响，仍出现大幅下跌。通用机械、集成电路、船舶、医疗器械等设备类产品继续出现明显