中国宏观经济月报：经济复苏正在加速 未来仍有向上潜力

请务必阅读最后重要事项 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 中国宏观经济月报 Macroeconomic Monthly Report 作者：宏观与大类资产研究中心 李彦森 执业编号：F3050205(从业) Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年3月5日星期日 经济复苏正在加速 未来仍有向上潜力 摘要： 今年以来情况显示，国内开始进入加速修复轨道之中。产出开始明显修复，煤炭、钢铁、有色等中上游产业，汽车制造、交通运输等中下游行业出现持续的改善。需求方面，消费大幅改观，娱乐、交通等服务业，汽车销售等耐用品消费行业显著好转。特别是房地产销量开始出现超季节性回升。供需同步走强背后是防疫政策调整释放经济活力的逻辑，尤其是中下游消费相关行业受到更大影响。结合 PMI 等指标来看，我们预计后期公布的经济数据多数将会超预期，一季度经济大幅增长的可能性高。而经济增长加快叠加前期刺激政策影响，流动性加速进入实体经济，进一步刺激需求带动供给，有助于形成良性循环。短期内 PPI 可能维持低位或再次小幅下降，下半年将会逐步回升，企业营收进一步改善。CPI 表现类似，中枢逐步抬升，但年内总体通胀空间有限，货币政策暂不会受到干扰。即使经济企稳复苏的步伐加快，货币政策也将维持宽松，不存在收紧的风险。降低社会融资成本、促进信用扩张、稳定宏观流动性仍为政策主要目标，广义社融增速预计重回升势。全年来看，疫情已不再是主要影响，复苏趋势将会持续。需求中基建持稳、房地产修复、消费好转，但外需仍然是主要风险。维持今年 GDP 增速在 5%左右的预期不变。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 供需全面改善 经济加速修复 ................................................................................................ 3 一、 春节前后主要经济指标明显走强 .......................................................................................... 3 二、 政策调整后消费持续大幅好转 .............................................................................................. 5 三、 进出口短期或改善 年内风险仍不可忽视 ............................................................................. 7 第二部分 CPI、PPI 一升一降 总体通胀持稳 ....................................................................................... 8 一、 政策调整叠加春节影响 服务价格上行 ................................................................................. 9 二、 PPI 维持低位 近期仍可能走弱 ............................................................................................ 10 第三部分 流动性加速进入实体经济 .................................................................................................... 11 第四部分 人民币波动加大 升值趋势或延续 ...................................................................................... 12 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 供需全面改善 经济加速修复 前期数据显示，12 月经济数据表现超预期，其中需求端表现更佳，消费、投资增速好转，产出端相对滞后，工业增加值增速回落。而今年以来情况显示，国内开始进入加速修复轨道之中。产出开始明显修复，煤炭、钢铁、有色等中上游产业，汽车制造、交通运输等中下游行业出现持续的改善。需求方面，消费大幅改观，娱乐、交通等服务业，汽车销售等耐用品消费行业显著好转。特别是房地产销量开始出现超季节性回升。供需同步走强背后是防疫政策调整释放经济活力的逻辑，尤其是中下游消费相关行业受到更大影响。结合 PMI 等指标来看，我们预计后期公布的经济数据多数将会超预期，一季度经济大幅增长的可能性高。全年来看，疫情已不再是主要影响，复苏趋势将会持续。需求中基建持稳、房地产修复、消费好转，但外需仍然是主要风险。维持今年 GDP 增速在 5%左右的预期不变。 表 1 典型情境下年内 GDP 增速 数据来源：Wind、方正中期研究院 一、 春节前后主要经济指标明显走强 2 月官方制造业、非制造业和综合 PMI 均继续超预期加速上升。虽然春节因素稍有扰动，但其背后依然反映经济改善趋势不变。具体来看制造业 PMI，产出、新订单继续上行并刷新高位，春节后供需加速好转。产品、原料库存上升，净需求维持阶段高位附近，上下游需求均保持旺盛。进口、采购量、生产经营活动预期全面增加，表明企业信心继续强化。春节对物流影响消除后，供应商配送指标相应回升。价格分项暗示 2 月 PPI 和 PPIRM 环比增速将加快。此外，就业压力也有下降。分企业规模看，大、中、小企业 PMI 多有上升，其中生产、新订单等恢复至荣枯线上。部分中型企业分项偏弱且低于荣枯线。此前针对小企业的纾困政策显效后，有必要覆盖更多企业。非制造业 PMI 商务活动指数继续攀升，建筑业和服务业 PMI 均上涨。近期基建投资或继续持稳，地方债额度恢复对基建资金支持不减。房地产则在资金紧张缓和、市场信心修复后有望继续修复。但服务业就业仍低于荣枯线，未来有待改善。总体上看，前期政策调整叠加春节后实体经济预期好转，库存周期继续上行趋势，供需持续好转且供给加速回升，产品和原料库存同步上升，显示当前制造业主动加库存阶段不变。即使排除春节后因素影响，2 月经济表现表现仍超预期，与此前高频数据所反映情况一致。预计未来国内经济将维持上行趋势，而短期内能否继续加速需观察房地产等短板的改善情况。 图 1 PMI 总体变动趋势 图 2 PMI 分项近期扩张情况 2023Q1当季Q2当季Q3当季Q4当季全年累计5.00%8.50%5.50%4.50%5.82%4.50%8.00%5.00%4.00%5.32%4.00%7.50%4.50%3.50%4.82%3.50%7.00%