深度合作云计算“国家队”，公司有望进入高成长通道

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 品高股份（688227） 证券研究报告 2023 年 03 月 04 日 投资评级 行业 计算机/IT 服务Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 31.65 元 目标价格 49.56 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 113.06 流通 A 股股本(百万股) 60.83 A 股总市值(百万元) 3,578.20 流通 A 股市值(百万元) 1,925.30 每股净资产(元) 12.18 资产负债率(%) 19.24 一年内最高/最低(元) 31.80/16.91 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 深度合作云计算“国家队”,公司有望进入高成长通道 品高股份：专注私有云，第三方 IaaS 产品化公司。公司创立于 2003 年，是国内专业的云计算及行业信息化服务提供商。其面向轨交、政府、电信、公安、汽车、金融、教育、军工等行业客户提供从 IaaS 基础设施层、PaaS 平台层、DaaS 数据层到 SaaS 软件层的全栈企业级云平台和信息化服务。 核心优势：私有云底层代码自研。与业内云计算公司相比，公司是少有的私有云底层代码采用原始创新的研发方式，自主可控性更高，决定了公司的云代码安全可靠；同时,公司的云产品技术路线优先考虑硬件中立性和选型多样性，具备高兼容性，可支持几乎全部国产芯片和操作系统，有益于客户上云不受硬件限制，且能够较好利用原有基础设施资源。此外，在 2021年私有云 IaaS 服务能力等级评价中，公司是小市值公司中唯一私有云服务能力一级厂商。 公司已建设多个广东政务云项目，未来业务有望向全国推广。从智慧城市的基础设施层，提供云平台和大数据平台服务，在民生服务层提供包括警民通、政务一体化办理门户等多样的智慧服务，在精细管理层提供包含交通、质监、食药监等垂直线条的互联网+政务服务。截至 2021 年底，品高云已建设多个广东政务云项目。此外，22 年公司已在积极开拓外省新市场，我们认为，未来公司政务云建设业务有望从广东向全国推广。 政企私有云市场有望进一步打开，公司已与电信联合运营广州市电子政务云平台多年，未来可期。公司自 2014 年开始与中国电信联合运营广州市电子政务云平台，截至 22 年 5 月，已服务市区各级各级委办局单位 300多家，运行的业务系统超过 1200 套，交付主机达 7000 台以上，存储达 10 PB 以上。我们认为，未来公司有望和中国电信合作参与“国家云”生态体系建设。 军工领域市场空间较大，未来可期。公司布局军工领域，且核心云产品已获得《军用信息安全产品认证》等多项军工认证及荣誉，彰显代码自研、自主可控对军工应用的重要性。21 年，公司核心基础架构云平台、数据湖平台已形成多军兵种进口替代的应用，预计未来在国防装备应用领域存在较大增长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.02、6.58、9.12 亿元，同比增长 6.63%、31.06%、38.52%；毛利率分别为 44.94%、49.97%、52.92%。我们测算公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.45、0.90、1.40 亿元，对应当前股价 P/E 分别为 79.17、39.72、25.55 倍。基于可比公司平均估值，考虑公司政务云、军工、公安等行业带来的增速，给予 23/24年 62.2/40 倍 PE，对应市值 56 亿元。目标价 49.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、技术升级迭代风险、行业季节性风险、成长性风险、核心竞争力风险、预测具有一定主观性、22 年财务数据为业绩快报数据，是初步测算结果，具体以公司披露的年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 461.65 471.00 502.25 658.25 911.79 增长率(%) 14.88 2.03 6.63 31.06 38.52 EBITDA(百万元) 133.82 151.66 78.74 137.48 197.96 归属母公司净利润(百万元) 48.04 55.62 45.20 90.08 140.06 增长率(%) 34.29 15.78 (18.74) 99.31 55.48 EPS(元/股) 0.42 0.49 0.40 0.80 1.24 市盈率(P/E) 74.48 64.33 79.17 39.72 25.55 市净率(P/B) 8.23 2.54 2.49 2.38 2.24 市销率(P/S) 7.75 7.60 7.12 5.44 3.92 EV/EBITDA 0.00 16.79 32.32 19.32 13.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%2022-032022-072022-11品高股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 政务云领军者，产业价值凸显 ................................................................................................... 4 1.1. 品高股份：专注私有云，第三方 IaaS 产品化公司 ............................................................ 4 1.2. 云产品销售、云解决方案、云租赁服务全方位布局 ......................................................... 5 1.3. 行业信息化系统及应用模块为基础，提供信息系统和应用开发等服务 .................... 6 1.4. 根据公司业绩快报，疫情影响下 22 年实现收入稳定增长；人均利润持续提升 .... 7 2. 云计算行业景气度高，国产替代成为趋势 .............................................................................. 9 2.1. 21 年中国云计算市场规模达 3229 亿元，疫情下继续保持高速增长 .......................... 9 2.2. 公司独立第三方身份，信创下私有云底层代码自研优势明显 ..................................... 12 3. 深耕行业+云，政企私有云市场进一步打开 ......................................................................... 14 3.1. 多文件推动政务云加速建设，22-25 年