新兴市场国家货币危机专题：危机潜伏在哪里？

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 危机潜伏在哪里？证券研究报告 2018 年 08 月 22 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 周泽平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070003 zhouzeping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：2018 年产业债评级调整有 何 特 征 ?- 评 级 调 整 专 题 》 2018-08-20 2 《固定收益：高评级上行，中低评级下 行 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2018-08-19）》 2018-08-19 3 《固定收益：ABS 无异议函有效期延长 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2018-08-19）》 2018-08-19 新兴市场国家货币危机专题 “有效汇率-经常项目平衡”、“宏观杠杆率-M2”是两组货币危机判断的有效信号，而“外储-外储结构”又是预防危机的主要屏障 从两大风险信号来看，三者都占全了的就是土耳其、阿根廷和印度，但印度拥有高额外储。未来还有可能蔓延风险的国家主要是南非和墨西哥，且并无高额外储支撑。而中国无论是风险信号指标——经常项目+杠杆/M2，还是风险防御指标——外储，都是新兴市场体系中最为安全的国家。 目前新兴市场国家货币危机本源是外储结构和总量的恶化+货币信用的扩张所造成。未来不排除进一步发酵可能性，而下一步蔓延的国家中首当其冲的可能是南非和墨西哥，印度、俄罗斯的边际也在恶化。中国是其中免疫力最强国家，我们认为暂时不会有此风险。 风险提示：新兴市场经常账户持续恶化；联储继续加息缩表。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 什么诱发了新兴市场国家的货币危机？ .................................................................................. 5 2. 哪些新兴市场国家掉落了“星星之火”？ .............................................................................. 6 2.1. 指标纵览 ............................................................................................................................................ 6 2.2. 危机潜伏在哪？............................................................................................................................. 10 3. 再验证：贬值压力指数与汇率变动 ......................................................................................... 10 图表目录 图 1：2018 年年初以来美元兑土耳其里拉汇率 ................................................................................... 4 图 2：2018 年以来各国货币贬值幅度 ...................................................................................................... 4 图 3：经济危机统计（1970-2006） ......................................................................................................... 4 图 4：印度尼西亚央行资产组成 ................................................................................................................. 5 图 5：欧洲央行资产组成 ............................................................................................................................... 5 图 6：印度尼西亚宏观杠杆和外债杠杆 ................................................................................................... 6 图 7：土耳其宏观杠杆和外债杠杆 ............................................................................................................ 6 图 8：新兴市场货币危机诱发机制 ............................................................................................................ 6 图 9：新兴市场国家实际有效汇率（2012 年定基） .......................................................................... 7 图 10：新兴市场国家经常项目差额 .......................................................................................................... 7 图 11：新兴市场国家私人非金融部门杠杆（家庭+企业） ............................................................. 8 图 12：M2 同比增速（土耳其、俄罗斯、印度、印尼、阿根廷） ............................................... 8 图 13：M2 同比增速（泰国、马来西亚、巴西、墨西哥、南非、中国） ................................. 8 图 14：外储总量（俄罗斯、印度、巴西、泰国、中国） ................................................................ 9 图 15：外储总量（土耳其、